Q3航司机场整体减亏但基本符合预期。尽管三季度人民币大幅贬值 5.8%（Q2贬值 5.7%），油价环比增长 10.7%；叠加疫情影响持续，但国内国际供需环比均有明显改善，航空机场整体环比小幅减亏。国航、东航、南航、吉祥、春秋等 5家股上市公司整体营收环比增长 78.2%，归母净利润环比减亏 15.6%，其中春秋航空 Q3营收环比增长 128.2%，但亏损环比减亏 39%，领先其他航司。白云、深圳两家机场 Q3营收环比增长 36.6%，环比减亏 49.9%，机场业绩符合预期（其中上海机场实现并表单季度不可比）。
Q3航司经营数据：国内、国际供需环比均低基数上大幅改善，但较 19年同期仍有较大差距。Q3五家上市航司国内供给、需求环比各低基数上大幅增长 99.2%/118.1%，客座率环比提升 6个百分点至69%；国际供给、需求环比各增 40.4%/51.9%，地区供给、需求环比各增 74.0%/108.7%，客座率环比各改善 4.7/7.6个百分点至62.1%/45.8%。但疫情反复仍持续，动态清零下，国内供给需求仅恢复至 19年同期的 76.1%/62.3%，国际及地区各恢复至 5%/3.8%和6.6%/4%。
春秋航空：单季度减亏幅度业内最佳，逆境下低成本航司管理效率优势凸显。Q3单季度春秋航空总供需环比各低基数上大幅增长98.6%/111.1%（较 19年同期供需仍各下滑 16.0%/28.8%)，客座率环比提升 4.6个百分点 77.9%（较 19年同期仍下滑 10.2个百分点）。
我们测算单位 RPK 营收同比环比增长 8.1%，同比增长 11.8%（较 19同期扔下滑 6.1%），一方面油价上涨推动裸票价上涨叠加燃油附加费标准进一步提升，另一方面提价继续推进，航司注重收益管理，单位票价整体明显提升但尚未恢复至疫情前水平；公司成本管理优势依旧明显，尽管 Q3航空煤油出厂均价同比上涨 94.9%（较19年同期上涨 80.3%），环比上涨 10.7%，但单位 ASK 营业成本同比仅增 31.2%，环比下滑 17.6%（分析主因飞机日利用率环比明显改善所致）。Q3人民币大幅贬值 5.8%，预计公司录得汇兑亏损 1亿左右；其他收益环比上涨 89.3%，分析主因客运量提升，来自相关市场的政府补贴相应增长。
观点：尽管短中期基本面仍承压，但海外已基本恢复常态化，随着动态防疫能力的增强及疫苗特效药研发的推进，我们认为距离疫情结束的时间点越来越近。长期看，国际各国航班已加快恢复，考虑供给收紧确定性高（20-22年机队引进低增速、飞机制造商产能订单限制及机长数量下滑等），我们认为疫情后航空有望迎来供不应求的大周期机会，关注板块投资机会，关注海航控股、海南机场、美兰空港等海南岛相关资产投资机会。
风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。
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