华电国际：电量增长火电平稳修复，投资收益季节性回落

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入797亿元（+1.9%），实现归母净利润23.3亿元（+46.0%）,其中2022Q3营收达301亿元（+27.0%），归母净利润达6.8亿元（+138%）。多项因素综合影响，22Q3营收显著增长。2022年前三季度累计实现营业收入797亿元（+1.9%），归母净利润23.3亿元（+46.0%）；2022Q3公司实现营业收入301亿元,同比增加27.0%，环比增加45.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比增加+138%，环比减少33.8%。公司营收及归母利润变化主要原因系电热价上涨、煤炭贸易量减少及参股股权收益增加等因素综合影响。22Q1-3投资收益分别为11.8/17.2/10.3亿元，Q3投资收益减少6.9亿，主要系华电新能受来风影响。前三季度投资收益合计为39.3亿元（-21.6%），主要系上年处置华电宁夏灵武发电有限公司和宁夏华电供热有限公司股权，以及增资福新发展公司等大幅增加一次性收益。此外22Q1-3公司销售毛利率/净利率分别为2.3%/2.6%。

区域用电需求旺盛，公司三季度电力供应大幅增加。2022年前三季度累计完成发电量1671亿千万时（+3.5%），完成上网电量1567亿千万时（+3.3%）；22Q3公司完成发电量673亿千瓦时（+19.1%），完成上网电量631亿千万时（+18.9%）；此外2022年前三季度集团平均上网电价为0.517元/千瓦时，较同期上涨23.8%。第三季度发电量及上网电量同比有所增加系集团发电机组所在区域用电需求旺盛，叠加平均上网电价同期有所增加，量价共振带动公司三季度营收稳步增加。水电业务略有下降，火电业务支撑作用凸显。2022年前三季度火电/水电累计完成发电量分别为1600(+4.1%)/71.6(-3.6%)亿千瓦时，完成上网电量分别为1496(+4.0%)/70.6(-4.1%)亿千瓦时；22Q3公司火电/水电发电量分别为638(+21.1%)/34.3(-10.4%)亿千瓦时，上网电量597(+21.1%)/33.8(-11.1%)亿千瓦时，分别环比增加55.2%和27.9%；受益于用电需求增加，公司火电业务实现平稳修复，贡献显著增长，水电业务受酷暑影响同期有所下降。

盈利预测与投资建议：预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好，火电业绩有望持续修复，维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等。

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