投资事件公司发布三季报，2022前三季度实现收入 158.41亿元，同比增长 0.82%；归母净利润 22.08亿元，同比下降 20.37%，扣非归母净利润为 19.63亿元，同比增长47.10%；2022年第三季度实现收入 50.69亿元，同比下降 12.08%，环比下降11.73%，归母净利润 5.48亿元，同比下降 72.81%，环比下降 35.87%，扣非归母净利润 5.42亿元，同比下降 11.23%，环比下降 32.67%。
投资要点 负极出货高增驱动业绩增长，盈利能力边际改善公司 2022年前三季度实现扣非归母净利润 19.63亿元，同比增长 47.10%，主要系负极包头二期产能顺利释放负极产销显著提升拉动；2022年第三季度归母净利润同比下降 72.81%，主要系 2021年同期转让杉杉能源股权获得投资收益 14亿元所致；2022年三季度扣非净利同比下滑 11.23%和收入同比下滑 12.08%基本同步；三季度毛利率 26.16%，环比提升 0.96个百分点，盈利能力向上。
一体化产能有序投放，高自供率强化龙头成本优势内蒙古二期负极一体化二季度末投产， 8月四川眉山一期 10万吨一体化产能点火投产，伴随产能逐步释放，公司石墨化自供率将大幅提升；公司规划的眉山二期 10万吨、云南 30万吨一体化产能正有序推进，远期总产能达 70万吨，石墨化自供率超过 80%，新增产线位于水电资源丰富的四川、云南等区域，可充分享受当地低电价优势，卡位优势地段，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。
石墨化技术持续迭代降本增效，连续式生产工艺初具成效公司采用业内领先的箱体炉技术，持续推进石墨化工艺改进，新增包头产线单炉装炉量大幅提升，吨电耗下降明显，提高生产效率降低成本；连续石墨化方面，公司自 2010年开始研发测试，后续有望在业内率先突破；公司工艺覆盖原料粉粹、造粒、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，目前连续式造粒和隧道窑包覆技术已经完成初步验证，可进一步降低制造成本，增加产品竞争力。
盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持 22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元，对应 EPS 为 1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的 PE 分别为
12、9、7倍。维持“买入”评级。
风险提示原材料涨价、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧。
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