事件:清新发布2022 年三季报，前三季度实现营收54.71 亿元，同比增长46.77%；实现归母净利润3.69 亿元（扣非后3.45 亿元），同比增长6.20%（扣非同比增长33.15%）。
Q3 单季度业务维持增长，现金流大幅改善。Q3 单季度实现营业收入16.71 亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长10.53%。前三季度毛利率为19.78%，同比减少3.97pct；净利率为7.90%，同比减少2.08pct。原材料价格和人力成本上升导致公司盈利能力有所下滑。报告期内，经营活动现金流净额为4.64 亿元，同比大幅增长94.61%，公司积极促进应收账款回款以及收到政府补助增加，充足的现金流保障公司持续稳定经营。
深耕烟气治理多年，有望充分受益于火电投资提速。近期火电项目审批显著提速，2022 年前三季度全国火电基建投资完成额547亿元，同比增长47.5%。公司在烟气治理领域深耕多年，具备完全自主知识产权大型烟气治理技术，为首批参与实践烟气环保第三方治理的单位，业务包括电力、钢铁、水泥等行业脱硫脱硝除尘BOT特许经营与工程服务业务。截至6 月末，公司累计承接火电工程燃煤机组容量超2.96 亿千瓦、机组1114 台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15200MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过11.2 万吨/小时、钢铁总容量超过7160 ㎡。公司烟气治理业务有望凭借其先进的技术水平和丰富的运营经验充分受益于火电投资提速。
余热发电行业领先，积极拓展节能服务领域。清新环境在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。今年5 月，公司山东平阴丰源碳素“余热发电+环保”一体化项目成功并网，顺利竣工并进行运营。目前公司现役水泥、建材、铁合金、碳素领域余热发电项目17 个，总装机容量179.5MW，处行业领先地位，并积极拓展水泥、玻璃行业节能服务。
持续布局危废业务，逐步形成完整处理体系。公司已在煤化工、工业固危废等行业内开展废弃资源综合利用等业务，重点项目包括赤峰博元煤焦油加氢、四川雅安危废综合处置、达州危废综合处置、新疆金派固体废物综合处置、宣城富旺金属材料回收等。5 月新加入的宣城富旺公司背靠长三角集中产废区域，专注于工业危固废中含铜及稀贵金属的资源化回收。目前公司已具备危险废弃物综合处置利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验，逐步形成贮存、处置、资源化利用相结合的完整处理体系。
投资建议：预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为6.35/8.32/9.73 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.59/0.69 元/股，对应PE 分别为12x/9x/7.8x。维持“推荐”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致生产经营减缓的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。
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