贵金属：美美GDP回升然市场预期仍难乐观，避险价值持续支撑金价本周COMEX黄金下跌0.85%至1,648.30美元/盎司，COMEX银下跌1.03%至19.20美元/盎司。本周金银比上升至85.85。SPDR黄金ETF持仓减少176,894.68金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,887,715.80盎司。
周四公布的美国GDP数据显示，美国三季度GDP年化季率初值为2.6%，超过预期，同时也暂时结束两个季度的负增长。虽然GDP数据总体显示美国经济尚有韧性，但在消费增速上的放缓以及地产投资的萎缩令市场对美国经济的未来走向并不乐观。同时，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值4.5%，符合预期但仍在高位，创一季度以来新高，通胀仍较为顽固，这一方面在影响美国民众生活，据美国广播公司报道，超半数美国民众考虑打第二份工以应对高通胀；另一方面也增强市场对美联储持续加息的预期，以及由此所即将引发的更多衰退信号，因而市场对于未来美国衰退的预期依旧较强。
短期而言，在通胀或将较为顽固的背景下，美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，为达到降低通胀的目标预计仍将继续加息，整体上美元强势仍令金价承压，但在近期美联储部分官员表态略有转松以及欧央行加息背景下压力或将有所减弱。中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，美国滞胀担忧仍未停止；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。
欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。
与此同时，俄乌局势依旧紧张，俄乌双方在乌克兰南部的赫尔松展开交战拉锯，俄罗斯国防部长表示，部分动员令框架下征兵30万的任务已经完成，目前有21.8万人正在接受训练，已有8.2万人在完成训练后被派到特别军事行动执行地区。此外，加拿大宣布对乌援助新措施，美国也再向乌提供额外军事援助，局势更显混乱。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，黄金仍承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属：美联储加息预期令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应本周LME市场铜、锌、锡价格较上周下跌1.22%、4.41%、2.59%，铝、铅价格较上周上涨0.70%、4.68%。SHFE市场，铝、锌、铅、锡价格较上周下跌2.48%、4.63%、2.46%、3.15%，铜价较上周上涨0.02%。
铜：高通胀延续宏观压力不改，消费不佳施压铜价宏观方面，美国三季度GDP表现超预期，耶伦表态乐观；但核心PCE仍在高位，美国经济短期尚具韧性，以及通胀高企的风险令美联储短期仍具有继续加息的基础，宏观方面仍有压力。
基本面上，南美铜矿扰动频发，但铜矿原料供应方面呈现宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续此前的增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，近期的疫情及检修略有扰动产量，近期进口窗口打开但对供应补充暂有限，现货偏紧的格局延续，而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。目前消费端仍无明显起色，同时疫情对下游消费有所抑制，消费难言较大好转；海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。
整体上，美联储加息仍将延续使得铜价面临宏观压力，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。
铝：限电叠加疫情铝供需双弱，限电缓解后仍有过剩压力近期欧洲天然气价格有所下滑，主因是LNG库容填满以及气温相对不低，但欧洲能源危机担忧仍在。虽然本周的欧盟成员国能源部长会议上，欧盟各成员国普遍支持联合采购天然气，但天然气限价这一核心问题上各国分歧仍存。而随着欧洲气温逐渐变冷带来的能源需求增长，冬季能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，国际能源署署长表示，全球能源市场仍需要俄罗斯能源以满足需求；同时柴油、锅炉燃料油等也正面临短缺风险，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，海外铝厂减产消息时有发生，荷兰Aldel铝冶炼厂因能源价格高企宣布破产，后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。
国内方面，随着前期限电恢复等原因，四川电解铝的新增及复产产能小幅增长，然而近期疫情之下运输效率不佳进一步干扰复产进度；云南暂未有进一步扩大减产的消息，但云南枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产的省内产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。加之近期LME可能禁止俄罗斯金属交易令短期供应扰动较大，铝价短期有一定弹性。同时低库存以及成本相对高位也给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费仍未有大幅改善，疫情更令消费雪上加霜；海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。铅：彭博商品指数拟加入铅，旺季预期消费仍有提振本周彭博商品指数考虑加入铅的消息刺激铅价大涨，但更多是资金面的影响，对铅的基本面不造成影响。本周原生铅开工率环比有所上涨，但随着周内铅价回落，再生铅利润收窄，影响再生铅供应情绪，整体库存有所回落。而消费端，下游铅蓄电池旺季延续，生产平稳。在旺季背景下，终端消费的边际好转给予价格支撑。
锌：内外电力问题扰动延续，中期供需格局有望改善欧洲能源问题的影响仍在延续，欧盟仍在应对能源危机，在本周的欧盟成员国能源部长会议上，欧盟各成员国对天然气限价这一核心问题依旧未达成一致，决定在下月再次举行会议。虽然近期天然气库容填满令气价有所下跌，但在即将到来的冬季，能源仍面临短缺的风险，柴油、锅炉燃料油以及航空煤油也出现了短缺，在此背景下工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
国内方面，市场对于10月精炼锌供应的增量相对保守，过去的大半年锌供应压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。虽近期矿原料较为充足，但中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，国内产量短期回升但进口补充有限，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。
需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，疫情影响下国内下游消费未有明显起色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。
锡：供应压力难见需求未见起色，中期锡价仍承压随着前期云南疫情减弱，本周云南的精锡开工率有所回升，江西短期开工走低，但在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，后续国内精锡产量继续环比增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，关注限电是否进一步影响云南精锡产量。上周印尼当局称考虑禁止出口锡，但预计短期难落地。下游消费整体好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。
三季度业绩总结：经营平稳叠加产能释放助力稳健表现，新能源业务发力带来新的业绩增长点面对今年以来的价格波动、燃料及电价上行抬升成本、高温限电、国内疫情多点散发影响运输、海外疫情影响矿山生产等不利因素影响，部分公司产品产销下降，影响营收及利润，金徽股份、西藏珠峰的塔中矿业铅锌精矿生产受负面影响，锌业股份、罗平锌电盈利空间受压缩，焦作万方亦是受到原料涨价而产品售价有所回落的影响。而受益于产品产销及售价同比上涨、生产组织管理能力佳、客户供货平稳的企业，能有效对抗生产经营风险，其业绩持续稳步上行。其中，紫金矿业旗下塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目顺利投产，矿产金、铜、锌产量均录得增长，矿山企业毛利率为56.38%，综合毛利率为15.60%，同比上升0.82%，并实现营收及归母净利润的持续稳健增长。云南铜业在产品价格同比上涨、有效控制成本费用的双重作用下，前三季度营收及利润录得较大增长。南山铝业项目持续推进，印尼氧化铝项目达产，产品量价齐升；汽车板需求旺盛，公司作为汽车板龙头订单稳步增长均助力业绩表现。
而新能源布局以及相关主力项目产能稳健兑现的企业，业绩增长表现更是十分亮眼。近年受新能源电池需求爆发带动，电池铜箔、铝箔需求旺盛，而供应端受制于建设达产周期长、设备依赖进口、资金及人才壁垒等因素，供应尚较为有限，电池铜箔铝箔赛道高景气。嘉元科技作为锂电铜箔龙头，其年产1.5万吨高性能铜箔项目顺利达产，年初1.6万吨及年产1.5万吨项目分别顺利开机试产、投产，随着项目产能的持续释放，将带来业绩的稳步抬升。万顺新材大幅受益于孙公司安徽中基电池铝箔产能释放，从而带动铝加工业务盈利能力明显提升，公司预计前三季度归母净利润同比增长。天山铝业电池铝箔项目稳步推进，技改项目计划明年开始产出，20万吨电池铝箔项目预计明年进入设备安装调试，同时正在进行IATF16949汽车行业质量管理体系的认证工作，助力未来业绩。
小小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨1.22%、4.71%。
近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至12.15万元/吨，钒铁价较上周上涨3.07%至13.45万元/吨，钒电池指数本周上涨0.16%报收1511.62点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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