分众传媒：Q3业绩有所修复，宏观环境致广告投放仍较为谨慎

事项：公司发布三季报，公司前三季度实现营收73.70亿元，同比-33.89%；归母利润21.31亿元，同比-51.82%；扣非后净利润19.51亿元，同比-51.60%。Q3单季度实现营收25.18亿元，同比-34.11%；归母净利润7.27亿元，同比-52.23%；扣非后净利润8.71亿元，同比-39.46%。

平安观点：Q3业绩环比有所修复，但广告主投放仍较为谨慎。公司Q3收入环比增加31.62%，归母净利润环比增加53.05%，整体较Q2有所缓解，但受疫情及大环境影响，广告主投放意愿仍较为谨慎，从目前双十一周期下的跟踪情况来看，传统消费品牌广告投放下滑严重，新赛道新品牌的板块性广告需求疲软。

公司成本端持续优化，期间费用低位运营。Q3公司以租金为主的营业成本已优化至8.89亿元，营业成本同比-24.91%；销售/管理/研发费用同比分别-25.32%/+11.78%/-31.41%，期间费用总体保持低位运营。

应收账款质量高，产业基金致公允价值变动。公司应收账款Q3期末值降至17.64亿元（Q1/Q2分别为23.83亿元/22.47亿元），Q3信用减值损失0.48亿元（Q1/Q2分别为1.24亿元/1.78亿元）；Q3公允价值变动净收益-3.49亿元，主要系公司所投产业类基金公允价值变化所致。

盈利预测及估值：鉴于目前宏观经济环境及公司三季报情况，我们对公司业绩有所调整，预测公司2022-24年的归母利润分别为30.77亿、47.56亿和60.00亿（原预测分别为38.65亿、53.36亿和63.87亿），对应目前股价的PE分别为22.0倍、14.2倍和11.3倍。我们坚持对公司的判断：公司依然维持高壁垒及高经营杠杆，竞争格局依然一家独大。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复，广告无法上刊；2）宏观经济波动，影响广告主投放意愿；3）下游客户所在行业的政策波动；4）竞争突然加剧，如竞争对手大幅降价抢客户；5）大股东及其他重要股东减持。

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