旺能环境：垃圾焚烧主业及发电量恢复增长，加速布局资源化再生带来成长新动力

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入23.29亿元，较上年同期减少了5.32%，扣非归母净利润5.03亿元，较上年同期增长了5.76%；其中单三季度实现营业收入8.64亿元，同比减少35.81%；归母净利润2.06亿元，同比增加35.4%，业绩符合预期。

垃圾焚烧主业及发电量恢复增长，餐厨项目快速增长。根据公司公告，截至2022年前三季度，公司垃圾焚烧已建成投运项目共20,870吨/日，在建项目共1,450吨/日，筹建项目1000吨。2022年第三季度，公司垃圾入库量235.97万吨（含生活、餐厨等垃圾），同比增长17.1%；上网电量64,100.36万度，同比增长8.7%；平均上网电价0.55元/度（不含税）；餐厨第三季度共提取油脂量5,945.27吨。

2022年上半年，垃圾焚烧主业受疫情影响短期承压；三季度开始，公司垃圾焚烧及发电量恢复增长趋势。公司前三季度收入下滑，主要是会计准则发生变更，2021年1-9月公司确认BOT项目建造收入6.99亿，2022年1-9月确认建造收入2.07亿，除去此原因，公司三季度营业收入增长20.55%，其中生活垃圾处置收入15.84亿元，同比增长5%；餐厨垃圾处置营业收入2.6亿元，同比增长43.06%。

动力电池回收业务加速放量，背靠美欣达保障渠道优势。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4月份部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。根据公司三季报，2022年前三季度公司锂电池再利用实现营业收入1.61亿元，业绩贡献逐步显现。公司看好动力电池回收再利用行业发展前景，将在下半年启动立鑫二期3.5万吨三元锂电池回收处理项目的建设工作，在资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。

加速进军资源化再生，收购南通回力布局再生橡胶。2022年7月，公司以人民币33,110万元收购南通回力橡胶有限公司77%股权，目前南通回力橡胶有限公司完成工商变更登记手续，9月起正式纳入合并报表范围。南通回力拥有年处理20万吨废轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。截止2022年上半年，南通回力已完成一期3万吨丁基再生橡胶生产线的建设、安装、调试工作，投入正常生产。根据公司三季报，2022年前三季度再生橡胶营业收入为539.41万元。随着后续产能进一步释放，公司业绩将迎来新的增长。

投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。根据三季报情况，我们略微调整公司盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为35.13亿元、49.1亿元、62.78亿元，增速分别为18.4%、39.8%、27.9%，归母净利润分别为7.76亿元、10.63亿元、13.01亿元，增速分别为19.8%、36.9%、22.4%，对应PE分别为10X、7.3X、6X，维持买入投资评级。

风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

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