事件： 公司发布 2022年三季报，公司 2022Q1-3实现营业收入 135.46亿元，同比增长 51.70%；实现归属母公司净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%。其中2022Q3，实现营业收入 45.31亿元，同比增长 40.98%，环比下降 11.69%；实现归属母公司净利润 4.76亿元，同比增长 10.10%，环比下降 33.65%。 Q1-3毛利率为 19.44%，同比下降 3.46pct， Q3毛利率 18.29%，同比下降 0.51pct，环比下降 4.49pct； Q1-3归母净利率为 11.32%，同比下降 3.64pct， Q3归母净利率10.51%，同比下降 2.95pct，环比下降 3.48pct。 2022Q3信用减值 2.10亿，主要是应收票据与账款逾期减值，主要是由于公司会计准则远严格于行业平均水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回后，业绩超市场预期。
22Q3胶膜盈利承压、 Q4旺季有望推动出货回升。 公司 2022Q3胶膜出货约 3亿平，同比+11%/环比-3%， POE 类占比 35%，略有提升。 2022Q3胶膜受 7-8月组件降排产清库存影响，出货量环比略减。同时 2022Q3粒子价格从 3万+下调至 2.2-2.3万，带动 202Q3胶膜价格环降 15%至 13元/平左右。测算单平净利约 1.5元（考虑减值冲回后，单平盈利约 2.1元），领跑全行业，体现了公司优秀的经营管理能力和产品竞争力。 我们预计 2022年胶膜出货 12.5亿平+， 2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加电池新技术逐步渗透， POE 类需求有望高增，我们预计 2023年公司胶膜出货 20亿平+， POE 类将占 40%，出货结构优化，盈利能力进一步提升。
光伏背板势头强劲，感光干膜结构优化。 基于海内外分布式电站需求持续旺盛，公司背板业务持续景气， 2022Q3背板出货约 3000万平，同增 88%。年底产能达 2200万平/月， 我们预计全年出货 1.2亿平+，同增 76%+。感光干膜 2022Q3出货约 2800万平， 我们预计全年出货 1.1亿平+，同增 10%。江门基地 4亿平感光干膜和 6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。
盈利预测与投资评级： 基于胶膜盈利承压，我们下调公司 2022年盈利预测， 我们预计 2022-2024年净利润 24.79/35.64/42.35亿元（前值为 27.37/35.64/42.35)，同比+13%/+44%/+19%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司 2023年 35xPE，目标价 93.5元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。
首页
微信公众号
证券之星APP
