味知香：把握疫后复苏期，渠道拓展持续发力

事件 公司2022年前三季度实现营收6.1亿元/+6.5%，归母净利1.1亿元/+7.7%，扣非归母净利1.0亿元/+5.1%。其中3Q22实现营收2.3亿元/+11.8%；归母净利0.4亿元/-2.7%；扣非归母净利0.4亿元/+13.8%。

点评C端渠道进展顺利，B端把握疫后餐饮复苏期、开拓环比提速。分品类看，3Q22肉禽/水产收入为1.6/0.6亿元，同比+9.8%/+14.5%。分渠道看，加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.16/0.33/0.72/0.03/0.02亿元，同比+24.1%/-6.9%/+21.2%/-55.1%/-60.7%。加盟店以及批发渠道增速较快主因Q3华东疫情企稳门店客流逐渐恢复，以及加盟门店和批发客户增长带来的贡献，3Q22公司加盟店/经销店/批发客户净增加127/30/21家，公司把握疫后复苏期，批发客户开拓环比加速（2Q22净减6家）。餐饮疫后恢复弹性强叠加预制菜渗透率提升逻辑顺畅，公司积极布局疫后餐饮修复时机，有望实现业绩加速增长，C端受益消费者对预制菜认知度的提升，需求逐渐放量。公司BC端同步战略发展，已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作，自建较为完善的冷链物流配送体系，为异地开拓奠定基础。

费用下降抵消部分成本上行影响，盈利能力保持稳定。受原料价格上行影响，3Q22公司毛利率为23.9%/-2.4pct。3Q22销售费用率为3.6%/-2.5pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为3.6%/-1.9pct，下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响。综合来看，3Q22公司扣非归母净利率为16.6%/+0.3pct，盈利能力保持稳定。

投资建议预制菜行业高景气大赛道，公司业务稳健拓展，基于C端渠道优势有望持续享受行业红利，预计22E~24E归母净利润分别为1.5/2.1/2.6亿元，同比+15.9%/+37.6%/+21.5%，EPS分别为1.54/2.12/2.57元，PE分别为31.7/23.0/18.9X，维持“增持”评级。

风险提示疫情反复，开店速度不及预期，经销商管理风险，省外开拓不及预期。

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