事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 105.4亿元，同比增长 10.2%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 0.4%；扣非净利润 3.2亿元，同比增长 238.3%。
Q3扣非净利润环比增长近 30%，经营改善成效持续释放。公司 Q3单季度实现收入 33.6亿元，同比增长 7.4%；归母净利润 1.2亿元；同比减少 27.1%，扣非净利润 1.4亿元，同比增长 1326.9%，环比提升近 30%。Q3单季度公司毛利率为45.2%，较去年同期提升 1.7pct。
核心品种推动收入快速提升。分版块看，2022年前三季度商业板块实现收入 58.8亿元，同比增长 6.3%。公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达 5万余个，业务覆盖川渝 100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络；2）工业板块实现收入 67.3亿元，同比增长 10.1%，其中消化系统板块收入 17.5亿元，同比增长 62.1%，主要系藿香正气口服液销售额增长所致；呼吸系统板块实现收入 10.1亿元，同比增长 62%，其中急支糖浆及鼻窦炎口服液贡献较大；抗感染药物实现收入 13.8亿元，同比增长 20.9%；神经系统药物实现收入9.1亿元，同比增长 34.5%，主要系通天口服液及洛芬待因销售额增长所致。
深入贯彻公司十四五规划，优化产能基地布局。公司在“十四五”战略规划引领下，坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，规划布局了12个产品赛道、6大治疗领域，瞄准自身赛道，确定路径，协同发展。此外，公司积极优化产能和基地布局，推进“3143”产能战略规划落地实施，升级打造 3个中药和 1个化药智能制造产能中心，提质增效 4个产能协同厂，专业聚焦 3个特色药品生产厂。公司所谋定的“1+3+N”发展战略，正稳步推进 20个核心品种、50个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3万亩。
投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，收入增长稳健。我们预计 22-24年业绩 3.5/5.5/8.4亿元，对应当前市值 PE 为 56/36/24倍，维持“买入”评级。
风险提示： 业绩市场进度或低于预期，产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期
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