凯莱英2022Q3业绩点评：主业环比加速，看好双驱动

Q3主业收入环比显著加速，看好双驱动兑现下主业收入持续高增长， 维持推荐。

事件： 发布 2022Q3业绩，超出我们先前预期2022年 10月 27日公司发布 2022年三季报： 2022Q1-Q3实现收入 78.12亿元（YOY167.25%），归母净利润 27.21亿（YOY291.58%），扣非净利润 26.83亿（YOY350.16%）。其中 Q3实现收入 27.70亿元（YOY138.25%），归母净利润9.81亿（YOY269.40%），扣非净利润 9.84亿（YOY304.25%）。三季度末经营活动产生的现金流量净额 28.39亿， 略高于净利润水平， 同比增长 722%，显示较高经营质量。

根据此次公告， 2022Q1-Q3实现归母净利润已接近我们前次全年预期。 考虑此次利润端超预期来自大订单影响下的利润率提升超预期， 我们上调 2022年全年利润预测。

拆分： Q3主业收入加速，我们预计同比 40%左右公司公告：“小分子业务前三季度实现收入 71.36亿，同比增长 168%，新兴业务前三季度实现收入 6.71亿元，同比增长 154%；国内市场进入收获期，前三季度实现收入 10.9亿元， 同比增长 160.7%”。

通过计算得出： 2022Q3主业收入加速。 2022Q3实现小分子 CDMO 收入 24.92亿（YOY138.26%），新兴业务收入 2.78亿（YOY130.38%）。新兴业务和 CDMO业务均呈现很强劲的增长势头。参考 2022H1大订单交付绝对值 30.33亿，我们预计 2022Q3扣除大订单后主业收入同比增速预计 40%附近，主业收入增速环比明显提速（中报点评数据： 2022H1扣除大订单收入 20.09亿， YOY 14.12%）。我们预计 Q4主业收入增速仍有望延续 Q3趋势。

盈利能力：大订单规模化效应&汇兑收益带来净利率显著提升2022Q3毛利率 46.75%，同比提升 1.76pct，我们认为一方面可能受益于大订单带来规模化效应提升，一方面来自于汇率正向影响。 2022Q3扣非净利率 35.52%，同比提升 14.54pct。其中财务费用率下降 8.01pct（汇兑收益影响最大），研发费用率下降 1.56pct，管理费用率下降 3.62pct。

展望：看好双驱动下主业高增长我们强调公司小分子 CDMO 业务有望进入商业化项目和后期项目兑现期，保持收入增速维持高复合增速。新兴业务进入新的成长兑现期， 我们预计其成长性比小分子 CDMO 业务更强， 驱动公司 2023-2025年整体收入增速维持高增长我们看好公司市占率持续突破。

盈利预测与估值参考前文讨论，我们对公司 2022年净利润进行上调。 通过我们拆分我们也观察到 Q3大订单交付环比有下降趋势，我们预计 Q4确认绝对值也有可能进一步下降，对 2022年收入端略微下调。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 8.47、 7.68和 8.13元/股（前次预测为 EPS 为 7.52、 7.65和 8.11元/股，由于股本转增导致EPS 调整）， 2022年 10月 27日收盘价对应 2022年 PE 为 16倍（2023年 PE 18倍）， 维持“买入”评级。

风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

相关附件