华润微：盈利能力维持高位，IGBT保持高速增长

公司发布了2022年三季度报告，2022年前三季度公司取得收入76.32亿元，同比增长10.17%；归母净利润20.57亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润18.62亿元，同比增长19.84%。

利润稳中有升，盈利能力维持较高水平从2022年Q3单季度来看，收入为24.86亿元，同比增长0.54%；归母净利润为7.03亿元，同比增长14.14%；毛利率和净利率分别为37.14%、28.09%，同比变化分别为-0.72、3.49个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.63%/6.09%/9.46%，同比变化分别为0.10/-0.26/0.57个百分点。

IGBT广开销路，SiC/GaN产品位居国内前列2022年上半年公司IGBT收入同比增速高达70%，汽车电子领域实现突破，批量供应汽车空调市场头部客户，光伏/UPS/充电桩等新兴领域进展迅速，收入相比去年同期增长超过8倍，光伏IGBT产品通过行业头部客户认证并批量供应，随着重庆12英寸晶圆厂逐步投产，公司IGBT业务将从供需两端获得强劲增长动力。公司SiC二极管、SiC MOSFET均已实现批量销售，主要应用在充电桩、光伏逆变、工业电源、新能源汽车，上半年销售规模同比增长超过4倍，待交付订单超过1000万元；GaN方面公司同步推进D-mode、E-mode平台建设和产品开发，在9月发布了GaN 600V、900V系列化产品并推向市场。

依托功率半导体全产业链生产能力，公司有望持续推进IGBT/SiC/GaN相关产品的市场拓展。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为107.66/126.32/147.68亿元，对应增速分别为16.40%/17.33%/16.91%，净利润分别为26.21/30.54/34.97亿元，对应增速15.59%/16.48%/14.53%，EPS分别为1.99/2.31/2.65元，3年CAGR为15.53%。对应PE分别为25/22/19倍。鉴于公司本土功率半导体IDM龙头市场地位，对应22年盈利预测给予30倍PE，目标价59.26元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。

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