阳光电源：22Q3业绩高增，盈利能力显著回升

公司前三季度实现营收222.24亿元，同比+44.56%；归母净利润20.61亿元，同比+36.94%。第三季度实现营收99.43亿元，同比+38.80%，环比+28.90%；归母净利润11.60亿元，同比+55.14%，环比+136.73%。

价格传导效果显现，盈利能力回升公司光伏及储能业务收入高速增长，成本传导较顺畅，叠加汇兑收益增加，公司业绩大幅提升。此前由于上游IGBT、电芯、组件等核心原材料供应紧张，价格上涨，公司于Q2开始进行价格传导，效果已开始体现；22Q3单季度整体毛利率为25.14%，环比+1.94pct，净利率为11.93%，环比+5.2pct。

加大海外高毛利市场开发力度，丰富逆变器产品矩阵公司逆变器产品在欧美市场毛利率为40%-50%之间，国内市场毛利率普遍为25%左右。公司上半年逆变器国内出货12GW，海外出货约19GW，预计未来将针对海外市场的产品标准和特殊需求，推出MLPE和关断器等产品，持续加大海外市场的开拓力度。

大储户储双向发力，储能业务增长迅速大型储能领域，公司液冷储能系统产品已在欧洲、美洲、中东等市场批量应用；户储产品今年开始批量供货，上半年已出货1.5万套。2021年公司储能出货量约3GWh，我们预计今年出货量或将达到8GWh，对应收入约97.8亿元，同比增长211.6%。随着美国大储、欧洲户储以及国内独立储能市场的高景气延续，我们预计公司储能业务有望持续高速增长。

盈利预测、估值与评级公司盈利能力回升，逆变器及储能业务增长迅速，我们提高公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为392.71/625.63/921.99亿元( 原值为380.95/496.20/625.59亿元)，归母净利润分别为30.89/53.05/79.79亿元(原值为33.19/46.00/60.04亿元)，EPS分别为2.08/3.57/5.37元/股，三年CAGR为71.47%，对应PE为64/37/25倍，参考当前可比公司估值水平，我们给予公司23年50倍PE，目标价178.5元，维持“买入”评级。

风险提示：海外政策变动；光伏装机不及预期；储能安全风险。

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