贝泰妮：淡季业绩平淡，期待“双11”靓丽表现

业绩简评10.25公司公告 3Q22营收 8.46亿元、同增 20.65%，归母净利润 1.22亿元、同增 35.49%，扣非归母净利 9605万元、同增 19.69%，归母净利增速高于扣非净利增速主要为收到政府补助 1428万元、理财收益 861.97万元及公允价值变动收益 711万元。

经营分析3Q22毛利率表现平稳，继续加大研发投入、费用率同比提升，净利率提升主要系收到政府补助、理财收益及公允价值变动收益。 3Q22毛利率76.51%（+0.18PCT），期间费用率 61.37%（+0.91PCT），其中销售费用率48.03%（-0.54PCT）/管理费用率 8.47%（-0.04PCT）/研发费用率 5.31%（+1.81PCT），归母净利率 14.46%（+1.58PCT）。

营运性总体表现平稳。1-3Q22存货周转天数 245天（同比+35天）、经营活动现金流净额同降 75.31%，主要系备货 Q4旺季；应收账款周转天数 30天（同比+3天）。

展望 Q4，强势大单品/超头流量加持下“双 11”有望继续实现靓丽销售。

预售首日 10.24超头主播“超级美妆节”直播间 8个链接合计预估 GMV 5+亿元、同增 35%+（新品特护精华销量 20w+，大单品清透防晒乳销量40w+、修护冻干面膜销量 60w+），天猫渠道总预估 GMV 6.41亿元（商指针数据）、在美妆类目排名第 4。

投资建议看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。Q3淡季业绩表现平淡、增速虽较 Q1/Q2有所放缓，但公司 Q3利润占全年比重较小（20/21年 Q3净利润占全年的 10%），依旧期待薇诺娜在大促期间的爆发能力、有望拉动 Q4业 绩 继 续 快 速 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 。 预 计 22-24年 归 母 净 利11.85/16.02/20.66亿元，3年 CAGR 34%，对应 22-24年 PE 51/38/29倍，维持“买入”评级。

风险提示限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。

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