大唐发电：盈利能力改善明显，新能源建设有望进入加速期

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入872.49亿元，同比增长15.86%；实现归母净利润7.64亿元（扣非2.92亿元），同比增长418.54%（扣非下降48.07%）。第三季度实现营收316.52亿元（同比增长27.84%），归母净利润-6.36亿元（同比增长60.78%）。

电价上涨带来盈利能力改善，第三季度亏损同比收窄第三季度归母净利润-6.36亿元，和去年第三季度-16.2亿元相比亏损明显收窄，盈利能力改善，主要是由于是结算电价上涨缓解燃料成本上涨压力所致。前三季度上网电量1861.29亿千瓦时（同比-4.8%），平均上网电价（含税）459.43元/兆瓦时（同比+20.7%），火电上网电量占比为80.7%；第三季度上网电量713.1亿千瓦时（同比+1.2%），平均上网电价（含税）462.04元/兆瓦时（同比+28.1%）。

受益于装机规模提升，新能源发电量保持高速增长，前三季度风电发电量82.86亿千瓦时（同比+15.7%），光伏发电量19.15亿千瓦时（同比+66.1%）。

盈利能力同比回升，经营性现金流量净额同比增加前三季度公司毛利率7.90%（同比-0.67pct）,净利率0.66%（同比+0.80pct）,ROE（摊薄）-0.93%（同比+1.35pct），虽然盈利能力受燃料价格影响较大，但同比仍有所回升；期间费用率7.61%，同比减少0.90pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额189.05亿元（同比+17.0%）。

长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望持续回升从303号文发布的半年来，国家及地方不断加大履约监管。根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续回升。

十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年，公司实际新增新能源装机仅为1GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年上半年末，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW；上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。abl估e_值S分um析ma与ry评]级】说明预计第四季度长协比例继续提升，至2023年能够实现长协完全覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.83亿元、34.36亿元、44.52亿元，对应PE分别为38.1倍、20.9倍、16.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

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