宏观周观点：二十大明确方向，高质量发展成为未来关键词

高质量发展是中国式社会主义现代化的第一要务：10 月16 日，习近平总书记向党的二十大作出题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜 为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。我们理解“中国式现代化”与“高质量发展”是关键，体现出多目标、高质量发展的进一步深化。在经济进步的基础上，报告对科教兴国促创新、完善分配促公平、房住不炒调供给、支持生育抗老龄、绿色发展先立后破、注重粮食能源与产业链安全等方面做出重要指示。

美国9 月核心CPI 超预期，利率终值可能上探5%：CPI 同比增速从8 月的8.3%回落至8.2%，但高于市场预期的8.1%；核心CPI 同比增速为6.6%，比8 月上行0.3%，创下新高。环比方面，CPI 增速为0.2%，再度上行，而核心CPI 增速为0.4%。名义与核心通胀开始分化11 月FOMC 会议上至少加息75bps 并无悬念，而核心通胀的持续走高让市场中又一次浮现100bps 的声音。我们认为在长期通胀预期稳定之下，75bps 已经足够高，但通胀粘性意味着不能排除12 月再加息75bps 的概率，需要对就业和消费保持观察。美联储4.6%的加息终值是对于2023 年末的预测，如果通胀继续超预期，利率终值可能阶段性上探5%。美股和短债仍有下行空间。

英国财政政策大转向，短期动荡延续但未来有望企稳：10 月14 日，原财长科沃腾被首相解职，由亨特（Hunt）担任新财政大臣；特拉斯又宣布公司税将继续从19%上调至25%。目前，450 亿英镑的减税计划中已经有200 亿作废。

在财长亨特的新平衡预算公布前，英债和英镑在没有英央行国债回购托底的情况下仍存在下跌可能，短期的金融压力向其他资产类别扩散的可能性依然存在，需要保持警惕。但从更长期角度考虑，政府态度显著软化有利于英镑和英债价格的稳定甚至回升，以及英国近期金融风险的平稳化解。英国在强美元和特殊财政政策下的金融动荡也为类似风险在其他国家的出现敲响警钟，坚持YCC 且国债流动性显著恶化的日本市场值得关注。

国内市场利率下行，强美元下各国货币继续承压：市场利率在季末走高后回落，继续低于同期政策利率。10 到12 月MLF 的到期量累计2 万亿，央行可能缩量续作到期MLF，引导市场利率向政策利率靠拢。10 月初新冠确诊人数再次上行，影响生产消费，房地产尚未底部企稳，政策见效还需时间，未来的经济不确定性仍然较强，债券收益率暂时难上行。

大宗商品价格下跌，库存下行：国际油价在大涨后回落，煤炭微跌。高炉开工率小幅回落，钢铁价格和库存均下行，内需恢复程度较弱。建设和交运继续受到疫情反复的影响。

核心风险：疫情超预期变化，中美欧经济更快下行