国电电力:盈利能力大幅提升，新能源装机新增空间大_股票频道

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1462.76亿元，同比增长22.25%；实现归母净利润50.15亿元（扣非39.30亿元），同比增长169.10%（扣非增长653.29%）。

第三季度实现营业收入551.18亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润27.20亿元（扣非18.52亿元），同比增长351.08%（扣非增长165.59%）。

火电板块量价齐升，盈利能力大幅提升第三季度归母净利润27.20亿元（同比+351.08%），主要由于火电板块盈利边际改善，以及转让宁夏区域股权带来投资收益增加。

受益于第三季度电力保供，火电板块实现量价齐升。第三季度火电发电量1104.1亿千瓦时（同比+8.1%），火电发电量占比79%；第三季度全部电源平均上网电价423.31元/千千瓦时（同比+28.2%）。从成本端来看，从303号文发布的半年来，国家及地方不断加大履约监管，我们预计公司第三季度入炉煤均价有所回落。在入炉煤价下行以及上网电价提升的共同作用下，火电板块盈利能力大幅提升。

光伏装机增长迅速，后续风光装机增长有望带动盈利能力提升新能源板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。截至三季度末，公司控股装机95.57GW（同比-3.0%），其中风电7.46GW（同比+8.4%），光伏2.32GW（同比+785%）。上半年风电发电量116.44亿千瓦时（同比+5.7%），光伏发电量15.42亿千瓦时（同比+383.8%）。目前新能源装机仅占公司总装机的10.2%，随着新能源装机不断增长，盈利有较大上涨空间。

盈利能力大幅提升，经营性现金流量净额同比大幅增加第三季度毛利率14.15%，同比提升9.44pct，较第二季度环比提升2.31pct，盈利能力提升明显；第三季度净利率9.74%，同比提升11.26pct，较第二季度环比提升4.64pct；第三季度经营性现金净流量177.6亿元，同比增长85.7%，主要由于发电量同比增加，以及收到的留抵退税同比增加所致。

长协比例提升促进火电盈利能力回升根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。

我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续回升。abl十e_四S五um目ma标ry新]增】新能源35GW，目前仍有较大装机新增空间公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。前三季度公司新增新能源装机2.34GW，其中风电0.39GW，光伏1.95GW。十四五以来公司新增新能源装机3.93GW，其中风电1.82GW，光伏2.11GW。公司新增新能源装机距离35GW的目标仍有较大空间，预计后续新能源建设有望加速。

估值分析与评级说明预计第四季度长协煤比例继续提升，至2023年长协100%覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.76亿元、73.45亿元、91.73亿元，对应PE分别为13.3倍、11.2倍、9.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。