事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入19.09 亿元，同比增长36.6%；归母净利润2.44 亿元，同比增长204.8%；其中22Q3 实现营业收入6.95 亿元，同比增长82.3%；归母净利润0.78 亿元，同比增长1629.3%。
事件点评 C 端受益于疫情，22Q3 低基下收入高增。2022Q1-3 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收7.98/8.88/1.39/0.36/0.30 亿元，同比+36.0%/+27.9%/+118.1%/+33.5%/+24.1%。其中22Q3 火锅底料/中式菜品调料分别实现营收3.18/2.31 亿元，同比+107.7%/+38.5%。22Q3 公司C 端在疫情之下，居家消费带来了较好增长；同时进入冬调、火锅底料旺季备货期，Q3 四川疫情、限电等外部因素影响下，冬调铺货略前置总体顺利，Q3 目标顺利完成。分渠道来看，22Q1-3 公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收15.58/1.85/1.15 亿元，同比+40.4%/+4.8%/+36.9%；其中22Q3 经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收5.59/0.76/0.47 亿元， 同比+89.1%/+38.4%/+86.3%。22Q3 经销商渠道实现稳定增长；疫情之下餐饮场景部分缺失，定制餐调渠道相对承压，环比改善，总体而言低基之下均实现高增。Q4 进入冬调和火锅底料销售旺季，根据渠道调研反馈，火锅底料目前铺货顺利、需求稳中向好，同时Q2 之后鱼调料等单品市场表现也趋势向好，其Q4 有望与底料旺季形成互补，贡献业绩增量。
Q3 毛利率环比略降，盈利能力仍处改善通道。公司22Q1-3/Q3 毛利率为34.3%/32.7%，同比+2.54/-0.85pct，Q3 环比Q2-1.8pct，主要系Q3 油脂等原材料成本压力上升所致。2022Q1-3 销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.2%/-0.8%，同比-6.7/+0.5/+1.4pct，今年以来公司广告费用预算收缩，同时成本压力下，费用投放更为精准。综合之下22Q1-3/Q3 公司净利率为12.8%/11.3%，同比+7.1/+10.1pct。经过21 年的行业激励竞争，公司在市场费用投放上将更为精简，盈利能力仍处于改善通道。
产品&渠道不断完善，全年业绩增长确定性高。2022 年整体复合调味料行业竞争格局有所优化，公司作为行业龙头受益。同时产品方面，公司上半年加大小龙虾调料等新品的推进，快速抢占市场份额，下半年火锅底料及冬调等传统单品接棒，实现平稳增长；渠道方面，公司22 年推出优商扶商的经销商分级运营模式，强化了头部经销商实力，优化渠道经营效率。在产品&渠道不断完善背景下，叠加去年四季度低基，公司下半年实现较高增长的确定性高。
投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。22Q3 公司收入略超预期，我们上调盈利预测：2022-2024 年公司营业收入分别为25.71/30.99/36.96 亿元， 同比增长26.9%/20.5%/19.3%。归母净利润分别为3.45/4.47/5.50 亿元，同比增长86.7%/29.7%/22.9%。对应EPS 分别为0.45/0.59/0.72 元，当前股价对应PE 分别为56/44/35 倍，维持“买入-B”投资评级。
风险提示 行业竞争加剧；新冠疫情反复及原材料成本上升等。
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