公司公布三季报，22年前三季度实现营收 37.2亿元（-7.0%），归母净利润 3.92亿元（-20.2%）；单 Q3营收 13.4亿元（-9.3%），归母净利润 1.69亿元（-18.9%）。
家纺业务受疫情影响预计 Q3收入下滑低双位数。分渠道来看，预计线上收入高单位数下滑，线下收入双位数下滑，其中线下下滑幅度：加盟＜直营＜其他（团购代销）。
1) 加盟：预计加盟商零售端仍有正增长，收入下滑一方面是由于加盟商对未来信心不足，提货意愿较低；另一方面系公司产能在进入销售旺季后出现不足，导致较大金额加盟订单无法交货（去年基于良好销售预期，产能增长较快，缺货现象较轻），预计公司在建的南通产能于明年 Q4投产后，旺季缺货现象将明显改善。
2) 直营：由于直营渠道集中在北上广深区域，Q3客流量受疫情影响较大，预计下滑幅度大于加盟。
3) 其他（团购、代销）：由于疫情之下较多客户削减相应团购预算，因此收入下滑幅度较大。
4) 家居业务：美国莱克星顿业务受影响较小，预计 Q3收入为低个位数下滑。
高举高打品牌战略下，各渠道毛利率保持稳定。Q3毛利率 41.3%（-0.7pct），净利率 12.6%（-1.6pct）。公司坚持高毛利品牌战略不变，各渠道毛利率保持稳定，整体略有波动主要是由于毛利率偏低的美国业务收入占比提升，净利率波动主要系公司 30周年庆投入相关销售费用。
双十一备货充分，存货增长环比 Q2加深。公司存货同比增长 23%，除了由于Q3销售不及预期外，还因为公司吸取去年双十一缺货严重的经验，今年备货更为充分。
盈利预测与投资建议：预计 10月以来公司电商恢复情况良好，尤其李佳琦复出预计对公司双十一销量带动效果明显；预计 10月以来线下销售亦有所恢复，同时公司依旧保持原有开店计划不变，我们对 Q4整体收入恢复正增长抱有信心。
预计 22-24年收入 55.9/62.7/69.9亿元，同比-3%/+12%/+12%，归母净利润6.4/7.7/8.9亿元，同比-11%/+21%/+15%，对应 PE 为 13/11/9倍，作为家纺第一大龙头运营 稳健度较高，低估值高分红属性明显，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动
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