业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收76.4亿元（+31.3%）；实现归母净利润12.5亿元（+13.2%）；实现扣非净利润11.5亿元（+21.1%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收24.8亿元（+41.2％）；实现归母净利润3.6亿元（同比+4.2%，剔除股权激励费用后归母净利润同比+87.9%）；实现扣非后归母净利润3.3亿元（+2.1%）。
Q3毛利率改善，费控优化。公司前三季度整体毛利率为47.9%，同比-1.2pp，毛利率基数较高；其中22Q3毛利率为45.9%，同比+5.2pp，毛利率改善主要由于1）公司强化品牌形象，消费品毛利率改善；2）毛利率较高的医疗业务在三季度收入增长较快。费用率方面，公司总费用率为28%，同比-1.2pp。其中销售费用率18.3%，同比-2.9pp，销售费用投放效率优化；管理费用率6.3%，同比+2.3pp，三季度公司计提股权激励费用，导致管理费用率有所提升；财务费用率/研发费用率分别为-1.5%/4.9%，同比-0.8pp/+0.2pp。综合来看，2022年前三季度公司净利率为16.4%，同比-2.6pp；单Q3净利率为14.4%，同比-5.1pp。
医疗业务保持高增，非防疫物资部分仍有靓丽增长。公司前三季度医疗业务实现营业收入48.3亿元，同比增长56.8%，其中三家并购公司实现主营业务收入约4亿元，剔除并表影响后医疗业务单Q3增速为50%+。分产品来看，前三季度疾控防护产品收入增长68.1%，剔除疾控防护产品后的其他产品收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料/手术感控/传统伤口护理与包扎产品分别同比增长323%/22%/13.4%，非防疫物资业务仍保持较高增速。
消费品业务稳健，盈利能力稳步提升。前三季度公司健康生活消费品板块实现收入27.4亿元（+1.6%）；毛利率同比提升0.6pp。分产品来看，前三季度棉柔巾收入整体持平，毛利率同比提升1pp；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品的主营业务收入均实现正增长，婴童用品和其他无纺品的主营业务收入有所下降。渠道方面，前三季度公司在传统第三方电商平台收入基本持平，官网、小程序和APP等自有平台渠道的收入同比正增长；商超渠道收入同比增长33%。截至2022年第三季度末，全棉时代门店总数339家（其中加盟店27家），较去年年底合计新开34家门店。疫情影响减弱后公司有望恢复稳健开店节奏。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.53元、4.16元、5.03元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。
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