事件： 公司发布 2022年三季报， 2022Q1-3实现营业收入 1020.84亿元，同增118.60%；实现归属母公司净利润 217.3亿元，同增 265.54%。其中 2022Q3实现营业收入 417.45亿元，同增 107.30%，环增 17.08%；实现归属母公司净利润95.07亿元，同增 219.12%，环增 35.24%。 2022Q1-3毛利率为 38.59%，同升13.02pct， Q3毛利率 43.68%，同升 16.36pct，环升 7.97pct。 业绩超市场预期。
硅料价格坚挺、公司量利双升。 2022Q3硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算 2022Q3均价 29万元/吨，环比 2022Q2上涨 15%。公司 2022Q1-3权益出货 14.5-15万吨，同增 100%-105%，其中 2022Q3出货 7-7.5万吨，权益出货 5.5-6万吨，同增 104%-122%，环增约 15%，测算单吨净利 16-17万元/吨，创历史新高，对应硅料利润 90亿元+。 2022Q4看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应 30万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持 25万元+/吨， 2022全年硅料净利可达 270亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计 2022年底将达 35万吨， 2024-2026年将提升至 80-100万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计 2023年行业供应 140-150万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持 18万元/吨，公司盈利能力坚挺！ 电池价格坚挺、盈利持续改善。 2022Q1-3公司电池销量 32GW，同增约 45%，其中 2022Q3销量 10~11GW（受四川限电影响， Q3增幅放缓）。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算 Q3单瓦净利 5分（其中大尺寸盈利更高），环比略增。公司大尺寸占比持续提高， 我们预计 2022年底达 90%以上； 2022Q4看，公司 9月底上调电池报价约 3分/W， 我们预计单瓦净利进一步提升， 2022全年出货约 45GW，对应电池业务利润 15-20亿元。公司深入布局多种技术路线， 我们预计 8.5GW N 型 TOPCon 产能将于 2022年末投产， 2023年电池总产能将达到 80-100GW。
组件业务持续推进、龙头布局清晰。 公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主， 2022年 8月中标华润电力 3GW 组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建 25GW 高效光伏组件，持续加码组件产能；渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司 2022年组件出货 5-10GW， 2023年出货 30GW，一体化布局愈发清晰。
盈利预测与投资评级： 基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测， 我们预计 2022-2024年净利润 279/215/212亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务， 我们给予公司 2023年 15xPE，目标价71.6元， 维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。
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