事件22Q1-Q3实现收入 10.3亿元(+16.0%),归母净利润 0.7亿元(+23.1%)。22Q3实现收入 3.8亿元(+19.2%),归母净利润 0.2亿元(+18.9%)。
投资要点单季营收增速环比改善,大单品策略+头部经销商培育计划成效显著1)分大单品看,前三季度油条(排除百胜中国)/蒸煎饺/蛋挞/米糕增速预计约为 28%/120%/40+%/50%;其中蒸煎饺增长迅猛,判断全年有望冲刺 2亿销售目标;除蛋挞外的产品实现快速增长主要来自小 B 端贡献。烘焙类产品中,百胜中国仍为核心增长力量,体量 1亿以上。2)分渠道看,前三季度经销/直营渠道占比 64.4%/35.6%,直营比例环比提升。我们预计除百胜中国外,前三季度直营客户收入增幅约 20%。同时经销渠道仍占主导,预计前三季度增速约 30%,为业绩核心增长动力。头部经销商渠道增长势头强劲,预计 1-9月前 20位经销商收入增幅超 50%,公司发力经销商培育计划成效显著。
成本压力缓和推升毛利率,或延续稳中有进态势22Q3毛利率/归母净利率 23.1%/6.3%,同比+0.7/0.0pct,毛利率环比改善主因原料成本压力缓和,拆分来看,原料成本/产品结构升级/生产工艺调整预计分别贡献 60%/30%/10%。22Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率4.3%/8.8%/1.1%/0.2%,同比+0.7/+0.1/+0.4/-0.4pct。销售费用增加预计主因公司为提升销售收入或抢占市场份额,加大营销投入开发小 B 客户。
产品+渠道+产能多点发力,Q4及明年表现需重点关注疫情恢复展望未来,1)渠道端:随着 22Q3肯德基销售恢复及推新加速,百胜中国有望拉动大 B 渠道实现业绩复苏,预计全年小/大 B 端营收增速分别约为 30%/15%,同时叮咚买菜等新零售渠道客户后续开拓表现值得期待;2)产品端:油条+蒸煎饺+米糕大单品策略有望推动业绩增长。同时产品结构升级有望对冲部分成本波动,判断后续毛利率或将延续稳中有进态势;3)产能端:芜湖投产后产能完全释放达 5万吨,约 4-5亿产值;新乡工厂处于建设阶段,预计 23年 6-8月投产,预计产能 8万吨;预计未来每年产能增幅 5万吨左右(约 5亿产值),产能有序扩张蓄力成长。
盈利预测与估值预计公司 2022-2024年公司收入分别为 15.2、18.7、23.1亿元;归母净利润分别为 0.99(还原股权激励费用后预计为 1.15)、1.25、1.61亿元;按照 10-24日收盘价,对应 PE 分别为 44(还原股权激励费用后对应为 38)、35、27倍。
风险提示疫情改善不及预期;市场竞争加剧;原材料成本波动。