思摩尔国际:电子烟消费税落地，国内市场进入发展新阶段

事件 10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告。将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产(进口)环节的税率为36%，批发环节的税率为11%，其中纳税人出口电子烟，适用出口退（免）税政策。此规定自11月1日起执行。

评论征税对象及纳税主体明确，税率基本符合预期：此次征税对象除烟弹外，还包括烟具以及烟弹与烟具组合销售的电子烟产品。并且生产环节纳税人是指取得烟草专卖生产企业许可证，并取得或经许可使用他人电子烟产品注册商标的企业。通过代加工方式生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税，即生产环节统一由品牌商纳税。此外，此次税率规定基本符合此前产业内预期，但根据渠道反馈，各环节价格由于需协调多方利益，目前仍未最终确定。

国内业务毛利率或下行，但新国标产品销售情况才是关键：此次消费税出台对于公司出口业务并无影响，而国内业务虽然纳税人为品牌商，但若在完全不向终端转嫁税收影响的情况下，品牌商或将要求代工商与其共同承担相应税收，双方毛利率确均存下行压力。然而，我们认为，在目前新国标产品销售情况预期较低的情况下，国内业务的盈利规模重点仍将取决于新国标产品未来消费者的接受度能否提升，国内市场电子烟消费量的提升将是公司国内市场盈利规模扩大的关键。

国内市场发展步入新阶段，正迎曙光：在消费税落地后，国内市场的政策不确定性已基本排除，行业步入发展新阶段。并且从目前渠道反馈来看，国内市场正迎曙光，随着过审的新国标产品逐渐增多，产品逐步迭代，部分区域反馈10月以来销售呈现逐周改善趋势。在消费者手中水果味产品库存逐步消化的情况下，公司23年国内电子烟业务收入或在今年4Q基础上迎来逐季改善，整体国内市场无需过度悲观。

投资建议我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.46元/0.52元/0.63元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示行业政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。

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