牧原股份：三季度业绩明显改善，现金流好转支撑扩张

业绩简评公司披露 2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入 807.74亿元，同比增长 43.52%；实现归母净利润 15.12亿元，同比下降 82.63%。公司第三季度实现营业收入 365.06亿元，同比增长 147.60%；实现归母净利润81.96亿元，同比增长 1097.41%。业绩符合预期。

经营分析出栏量稳步提升，完全成本持续优化：。公司 2022年前三季度共计销售生猪4522.4万头，同比增长 73.23%，其中商品猪 /仔猪/种猪出栏量分别为3969.0/523.7/29.7万头，预计全年出栏量接近此前出栏量计划上限（5600万头）。目前公司养殖完全成本已经降至 15.5元/公斤左右，随着公司养殖效率的提升，公司成本端仍有较大下降空间。公司现阶段 PSY 水平折年率已经超过 26，8-9月份全程存活率已经提升至 85%左右，年底有望实现 15元/公斤的阶段性成本目标。

能繁母猪存栏量稳中有升，现金流好转支撑扩产：截至 9月末，公司能繁母猪存栏量约为 259.8万头，较二季度末增长 12.5万头，预计年内公司能繁母猪存栏量将持续增长。随着生猪价格的持续上涨，公司现金流压力得到有效缓解，截至目前公司恢复在建养殖产能 600万头左右，预计年底公司养殖产能可以达到 7500万头左右。截至 2022H1公司屠宰端产能为 2200万头/年，预计年底投产产能有望超过 3000万头/年。由于屠宰端产能利用率仍在爬坡，屠宰板块尚未实现盈利，随着公司产能利用率的提升和运营能力的改善，屠宰板块业绩有望好转。

投资建议目前生猪价格已经进入新一轮上行周期且处在较高位臵，公司作为我国生猪养殖龙头企业，成本端处在行业领先位臵，有望充分受益猪价上涨。根据近期生猪价格走势，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年实现归母净利润 118.18、311.20、252.26亿元，同比+71.17%、+163.34%、-18.94%；

对应 EPS 为 2.22、5.85、4.74元，维持公司“买入”评级。

风险提示猪价波动风险、动物疫病风险、原材料价格波动风险。

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