事件：公司发布 2022 年三季报，公司Q3 单季度营收18.87 亿元，同 比+8.25%；净利1416 万元，同比-89.43%。扣非亏损2600 万元。前三季度营收65.46 亿元，同比+33.58%，净利4 亿元，同比+2.89%。
稀土价格大幅下跌拖累业绩。 三季度镨钕氧化物价格从超过96 万元/吨下降到低点的58 万元/吨， 降幅40%，库存跌价损失是公司业绩大幅下滑主因。报告期，公司ROE(加权)10.90%、毛利率11.44%、净利率6.07%，均有小幅度的下滑；资产负债率随着资本开支加大小幅走高至32.16%，维持在相对较低水平；收现比97.97%，维持在相对合理水平，但经现净额出现了2020 年中报以来的首次转负，四季度应加强回款力度。
持续加码磁材业务打造新的业绩增长极，有助于降低周期属性。 公司近期公告，拟投资2.5 亿在宁波建设4000 吨高性能磁材项目， 预计建设周期6 个月，达产后公司磁材总产能将达到6000 吨/年，也将实现从中低端向高端应用领域的产能升级。我们判断公司未来仍将强化在磁材领域布局，在打造新的业绩增长极的同时，也将有助于降低稀土价格波动对业绩的影响。
价格反弹业绩筑底，寡头垄断+一体化布局提升整体竞争力。 随着需求旺季到来，镨钕氧化物价格9 月份以来持续反弹，公司库存影响也在Q3 出清，完成业绩筑底；新能源车、智能机器人等领域高性能永磁材料需求旺盛，稀土供需长期向好的格局未发生变化。公司稀土回收产能今明两年将从4000 吨/年提升到1 万吨/年以上，市占率在25%以上，形成寡头垄断。回收-再生-磁材的一体化布局在ESG 评价体系下也将提升综合竞争优势。
电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46 吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为2.33 亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。
估值分析与评级说明 我们下调盈利预测，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为6.98 亿、9.96 亿和12.83 亿，对应PE 为18x、12x 和9.7x。公司稀土回收、高性能磁材有望持续放量，维持“推荐”评级。
风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。
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