周思考：品类创新的力量，颠覆格局。啤酒和水皆是单位质量偏重、依赖渠道推力的大众品，但是两者格局的演变截然相反。啤酒沿着固有路径同步升级，格局固化，2013年后 CR5稳定在 70%左右。而水 2012-2021年之间新老交替，农夫山泉、怡宝、百岁山成为行业前三，而康师傅+娃哈哈则从顶峰没落至行业第四、第五。
两个行业格局的不同客观上来讲有行业阶段的原因，2014年啤酒销量达到顶峰后开始下滑，而水行业仍有的成长性给了玩家改变格局的机会。但是我们认为更加值得关注的是，水的生意更难，既得利益者对创新望而却步，但是农夫山泉另辟蹊径，通过天然水概念对行业格局产生颠覆性影响，足以看出企业品类创新的力量远远超过了资本运作+渠道推广的力量。
具体来说：1）水行业较少通过并购实现企业成长。啤酒单瓶重量大、销售半径短，长距离运输会吞噬掉品牌商的利润，因此成长路径之一是通过并购当地酒厂来实现自身规模的扩大。但是瓶装水运距长，相比于内生增长，外延式并购并没有显著的经济效益，因此水行业少有并购事件发生。
2）水更需要布局上游资源。啤酒四大生产原料麦芽、酵母、水、啤酒花皆可以通过外部采购实现。而在包装水行业，天然水的水源来自于水井、山泉、水库、湖泊、高山冰川，优质水源地勘测难度高，因此如果企业想要主打天然水产品，必须要提前布局水源地，而天然矿泉水更是如此，要求企业不仅找到水源地、同时获得矿泉水采矿证。这就意味着，同样是资产偏重、投资回报周期长的行业，水源地勘测难度和政策审批使得水行业难上加难。在过去的二十年间，农夫山泉陆续布局十一大水源地，上游资源的早布局、广覆盖使其能够从时间上甩开其他玩家。3）水的创新难于啤酒。2014年后的啤酒升级换代体现在包装换新、而非酒体本身的升级，啤酒自身所带的文化性更容易让消费者接受高价即好酒的营销概念，因此啤酒行业展现出来是渐进式升级状态。但是，包装饮用水刚需性和普惠性要强于啤酒，同质化严重，性价比是消费者考虑的首要因素，更需要颠覆性创新。如果品牌商贸然通过包装升级提价，会容易遭到消费者的抵抗、进而销量下滑。康师傅固守 1元水价格带，直到 2018年终端零售价才提至 2元。而娃哈哈 2012年将纯净水建议零售价从 1.5元提到 2元后，市占率从 2012年的 9%下滑到 2021年的 2.5%。对比来看，农夫山泉通过水源地的差异开辟天然水赛道，持续向消费者传递“天然水更健康”这一理念，在消费升级时成功站位 2元水。
?市场行情回顾：2022年 10月 17日到 10月 21日沪深 300下跌 2.6%，成长表现好于价值，SW 高市盈率指数月上涨 5.2%、周上涨 0.5%。截止2022年 10月 21日，北向资金累计净买入 16512.1亿元，周成交净流出293.3亿元，其中食饮行业周净卖出 99.1亿元。
?板块行情回顾：2022年 10月 17日到 10月 21日 SW 食品饮料下跌 5.9%，跑输沪深 300指数 3.3pct。分子行业来看，白酒下跌 4.8%，周成交额环比-29.7%。啤酒下跌 4.4%，周成交额环比-36.7%；乳制品下跌 6.8%，周成交额环比+17.4%；休闲食品下跌 3.2%，周成交额环比-18.1%；预加工食品下跌 6.5%，周成交额环比-15.3%；调味品下跌 3.0%，周成交额环比-43.4%。
?风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险
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