事件： 阳光诺和 发布 2022年三季度报告。 公司 2022年前三季度实现收入4.95亿元（同比+45.19%）， 归母净利润 1.29亿元（同比+51.42%），扣非归母净利润 1.20亿元（同比+44.41%） ，前三季度经营活动产生的现金流量净额为 803万元（同比-82.38%） 。 公司 2022年第三季度实现收入 1.71亿元（同比+46.12%）， 归母净利润 0.42亿元（同比+58.68%），扣非归母净利润 0.39亿元（同比+48.33%） 。
点评：
盈利能力小幅上升， 研发投入及团队扩张拉升费用率。 2022年前三季度公司综合毛利率达 56.91%（同比+0.49pp） ，归母净利率 26.03%（同比+1.07pp） ，扣非归母净利率 24.33%（同比-0.13pp） ，综合看公司盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为 28.05%（+1.85pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.90%（-0.46pp）/13.18%（+1.17pp） /11.45%（+0.99pp） /0.52%（+0.16pp），公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入及相应人员投入，拉升管理及研发费用率。
产品矩阵丰富，能力建设全面，看好长期发展。 公司近年来持续加大研发投入，在药学研究业务上，持续推进创新药、改良型新药、仿制药的研发管线布局，产品矩阵丰富， 截止至 2022H1，共有 40项药品申报注册受理（包括创新药 3项、仿制药 37项） ， 创新药 STC007注射液于 9月 14日获得临床试验批准，管线进度持续推进；截止至 2022H1，公司拥有 3.60万 m2的研发实验室，其中 2.59万 m2已投入使用。 在临床试验和生物分析服务上， 公司打造“临床前+临床” 综合服务模式， 加强板块内部协同效应， 截止至 2022H1，共有 13项创新药临床项目、 3项IV 期临床项目、 4项器械临床项目。 公司持续完善仿制药+创新药研发及临床研究综合平台，业务全面、产品丰富、实力强劲，在手订单（2022H1为 17.89亿元） 支撑业绩增长，创新药拓展带来长期增长空间。
盈利预测与投资评级 ： 我们预计 2022-2024年公司营业收入为6.77/9.22/12.51亿元，同比增长 37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分别为 1.53/2.19/3.00亿元，同比增长 44.7%/43.0%/37.1%，对应 2022-2024年 PE 分别为 52/36/27倍。
风险因素： 行业竞争加剧、国内国际政策、 研发进度不及预期、 核心技术人员流失等风险。
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