兴业科技：主业环比改善，汽车内饰并表持续贡献

事件概述22年前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为 14.01/1.32/1.17亿元、同比增长 13.37%/-25.71%/-29.31%，22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.60/0.80/0.77亿元、同比增长 52.84%/30.67%/32.80%，符合市场预期。

分析判断:

我们估计主业个位数增长，汽车内饰并表贡献。拆分来看，我们估计主业收入低单位数增长、利润中单位数增长，增长更多来自汽车内饰并表。

Q3毛利率降幅收窄，控费、政府补助及资产减值下降导致净利率降幅低于毛利率。

（1）22Q3公司毛利率/净利率为 23.67%/13.20%、同比下降 2.87/1.02PCT ，毛利率较上半年降幅收窄，我们分析主要由于高价原皮库 存 消 化 ， 净 利 率 下 降 主 要 由 于 信 用 减 值 损 失 增 加 ； Q3销 售 /管 理 / 研 发 / 财务 费 用 率分别为0.98%/3.35%/2.35%/0.67%、同比提高 0.01/-0.20/-0.90/0.34PCT，信用减值损失/收入增加 0.44PCT，但其他收益/收入同比增加 0.22PCT、资产减值损失/收入下降 1.42PCT。

（2）前三季度公司毛利率/净利率为19.70%/10.05%、同比下降 6.44/4.28PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自管理费用率下降、其他收益增加等。前三季度销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 1.05%/3.75%/2.51%/0.15%、同比下降0.00/0.65/0.46/0.20PCT；信用减值损失/收入同比增加 0.34PCT，其他收益/收入同比提高 0.65PCT、主要是政府补贴，所得税/收入同比下降 0.81PCT。

存货风险可控。2022Q3末公司存货为 8.91亿元、同比增长 26.80%、环比 Q2增加 1.04%，存货周转天数为194.64天，同比增加 15.06天、环比减少 39.04天；应收账款周转天数为 64.09天、同比增加 15.53天、环比下降 5.55天，应付账款 51.99天、同比下降 4.10天、环比下降 3.34天。

投资建议我们分析，

（1）短期来看，我们此前判断下半年主业消化高价库存后有望迎来拐点，Q3符合这一趋势，全年有望保持稳健；

（2）宏兴皮革在收购后有望继续扩产，叠加净利率改善；

（2）中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润；

（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。近期市场主要担心明年新能源车增速放缓，从而对公司估值有所调整，但我们分析，新能源车定点订单的确定性较高，单车型生命周期一般在 4年以上，业绩保障性较强。

维持 22/23/24年收入分别为 22.0/27.6/31.1亿元，归母净利分别为 2.06/2.36/2.81亿元，对应 EPS分别为 0.71/0.81/0.96元，2022年 10月 24日收盘价 10.73元，对应 PE 分别为 15/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，系统性风险。

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