事件：
10月 20日，中证金融决定整体下调转融资费率 40BP，并启动市场化转融资业务试点。调整后各期限档次的费率具体为：182天期为 2.10%、91天期为 2.40%、28天期为 2.50%、14天和 7天期为 2.60%。市场化转融资实行“灵活期限、竞价费率”，设置短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三个期限区间，对应设置三档费率上下限。证券公司可以在1-182天的期限范围内自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间报价。
核心要点：
转融资业务市场化改革正式落地，有助于满足券商多样化的融资需求由于过去转融资业务采用“固定期限、固定费率”的交易方式，一方面期限不灵活，另一方面费率调整存在一定滞后性，不能够满足券商多样化的融资需求。中证金融早在 2021年 6月 30日就发布公告称将推出市场化转融资业务，并采取“灵活期限、竞价费率”的交易方式。目前试点方案正式落地，在试点期间中证金融将选取一个期限区间试点竞价，证券公司试点期限区间内的资金需求通过参与市场化竞价得到实现，其余期限区间的资金需求，沿用现行交易方式。转融资业务市场化改革将更好服务于券商多样化融资需求，提高资金配置效率。
转融资费率下降有望改善市场情绪，融资成本下降对券商业绩贡献有限回顾历史，2012年 8月以来转融资费率有升有降，但整体呈下降趋势，而且费率下调通常发生在市场相对低迷阶段。具体来看，2013年 7月、2014年 5月和 8月、2015年 12月、2016年 3月、2018年 12月、2019年 8月和10月、2020年 5月和 6月，转融资费率均有下降，向市场释放积极信号，上证指数走出上涨行情。
从对券商的影响来看，2022年 9月末转融资余额为 594亿元，占两市融资余额比重仅有 4.1%，规模仍然较小，融资成本下降对券商业绩的边际贡献有限。此外，随着券商的融资渠道逐渐丰富，自有资金、短期融资券等方式能为两融业务提供充裕资金。不过，相对于大型券商，中小券商的融资成本高、融资渠道较少，转融资费率下降更有助于其拓展业务。
投资建议9月以来市场成交额持续下行，券商板块也经历大幅调整，券商指数 PB估值已降至 1.16x，处于近十年的 1%分位数。从历史来看，转融资费率下降向市场传递出积极的信号意义，有望提振市场信心，券商业绩亦有望迎来改善。同时我们认为资本市场改革仍将继续，居民财富向资本市场转移的趋势不变，市场扩容将推动证券行业发展长期向好，叠加当前板块安全边际较高，配置价值凸显。建议关注市场情绪改善后的估值修复行情，维持行业“增持”评级。
风险提示宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；资本市场改革不及预期等。
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