事件概况普源精电于10月23日发布2022三季度报告。2022前三季度公司实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长0.79亿元；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长0.53亿元。
三季度业绩表现亮眼，盈利能力持续改善营收端，2022前三季度公司实现营业收入4.14亿元，同比增长26%，2022Q32营业收入1.53亿元，同比增长31%。主要系：1）产品持续高端化趋势，高端数字示波器收入同比增长121%。5GHz旗舰级数字示波器DS70000系列收入同比增长1165%；2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长48%；3）直销模式销售收入快速增长，同比增长40%。
利润端，2022前三季度公司实现归母净利润0.50亿元，同比增长0.79亿元，2022Q3归母净利润0.22亿元，同比增长0.31亿元。剔除股份支付后，2022年前三季度公司归母净利润同比增长130%。主要系：1）成本端控制良好，股份支付减少0.28亿元，销售费用率、管理费用率、研发费用率费别下降4.8%、3.2%、2.9%；2）搭载自研芯片的产品占比提升至72%，成本优势凸显。
毛利率端，2022前三季度公司毛利率达51.88%，同比增长2.04pct，扣除股份支付公司毛利率为52.8%，主要受益于产品高端化、芯片自研的成本降低以及自建渠道的优势。
产品高端化、全面化，龙头厂商多点发力2022前三季度，公司持续沿两条脉络发展布局产品：11）高端化：公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比增长121%；5GHz带宽数字示波器销售金额同比增长十倍以上，已达2021年全年销售金额的395%。22：）全面化：2022年7月18日，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等新产品。一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域，9月底已经开始面向全球发货。我们认为，公司5GHz示波器已经在国内取得了高端领域的优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。
国产替代提速，自研芯片++直销渠道公司国内增速迅猛根据智研咨询数据，2021年中国电子测量仪器行业市场规模约343亿元，其中国产企业渗透率不足10%，国产替代迫在眉睫。公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商，一方面持续迭代自研芯片组，2023年规划推出13GHz带宽的全新芯片组，推动国产电子测量仪器再上一个台阶；另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务。2022前三季度公司直销模式销售金额同比增长39.7%。大客户和终端销售模式收入同比增长95%，其中公司单体最大的战略直销客户销售金额同比增长55%。两相叠加公司国内营收持续高增，2022前三季度公司国内销售收入同比增长48%，国内高端产品销售收入同比增长131%。
投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收6.5/8.5/11亿元，同比增长35%/30%/32%；实现归母净利润0.88/1.75/2.4亿元，同比增长--/98%/39%，维持“买入”评级。
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