贵金属：美联储官员鹰派表态略趋缓，避险价值持续支撑金价本周COMEX黄金上涨0.75%至1,662.50美元/盎司，COMEX银上涨6.59%至19.40美元/盎司。本周金银比回落至85.70。本周COMEX白银非商业净多持仓减少6,122张，COMEX黄金非商业净多持仓减少17,464张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。
本周美联储多位官员发表鹰派言论称，目前为止在控制通胀方面仍几无进展，通胀依然在过高水平，需要持续加息。但此前鹰派官员的部分表述被解读为有所松口，此外，“新美联储通讯社”表示届时可能会讨论是否以及如何发出12月进行较小幅度加息的信号。虽然对12月加息75bp的预期有所降温，但市场关于11月及12月均加息75bp的预期依然很高，并预期明年上半年美联储政策利率将达到峰值。在通胀或将较为顽固的背景下，美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，为达到降低通胀的目标预计仍将继续加息，同时周内美债收益率盘中触及15年高点，整体上美元强势仍令金价承压。
而关于衰退的担忧仍在升温，本周美联储褐皮书显示美国物价增长仍处于高位，在通胀持续和利率上升的情况下，一些行业或地区对需求疲软和经济衰退产生担忧，认为前景变得更加悲观；同时，据CNBC报道，由于通胀持续飙升影响，高达66%的美国民众表示，他们的财务状况比一年前恶化，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，美国滞胀担忧仍未停止；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。
与此同时，俄乌局势依旧紧张，双方陷入对基础设施相关的袭击，继此前乌方袭击克里米亚大桥后，俄方袭击乌克兰多个城市，意在摧毁通信及能源的基础设施，近期俄罗斯摧毁了乌克兰近三分之一的发电站，冬季临近令当地电网面临严峻风险。俄方表示对乌方基础设施的空袭将会持续，而乌方也表示将会继续对俄军的后勤运输等目标进行精准打击。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属：美联储加息预期令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应本周LME市场铝、铅、锡价格较上周下跌3.14%、6.49%、6.88%，铜、锌价格较上周上涨1.58%、1.06%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌1.38%、1.57%、1.32%、7.10%，铅价较上周上涨0.62%。
铜：美联储加息延续宏观仍承压，库存流入消费不佳施压铜价宏观方面，本周多位美联储官员延续鹰派表态，而部分言论对加息的激进态度有缓和，但11月加息75个基点仍是市场最大预期，加之本周美债收益率创新高，宏观方面仍维持压力。
基本面上，铜矿原料供应方面呈现宽松格局，年度铜精矿长单谈判渐近，在炼厂采购不足而矿端相对宽松的背景下本周进口铜精矿现货TC仍继续回升，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。现货方面，国内供应仍有扰动，河南疫情之下部分地区受疫情管控导致再生铜采购运输相对困难，但近期进口窗口持续打开致使海外库存流入国内，本周国内库存大增，缓解现货紧张压力，而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。目前消费端受上游高升水制约，旺季表现或将有所延后，消费难言较大好转；海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。
整体上，美联储加息仍将延续使得铜价面临宏观压力，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。
铝：供需双弱，低库存高成本支撑铝价欧洲能源形势下，海外铝供应仍难言乐观。本周欧盟领导人在布鲁塞尔展开峰会讨论应对欧洲能源问题，已对应对能源危机达成一致，但目前仍未就设置天然气价格上限这个核心问题达成一致；同时欧盟计划将在明年第一季度提出新的电力市场设计方案，切断天然气和电力价格之间的联系。但北溪停止供气这一供应缺乏的背景下，冬季能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，海外铝厂减产消息时有发生，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。
国内方面，随着前期限电恢复等原因，四川、内蒙电解铝的新增及复产产能小幅增长，云南暂未有进一步扩大减产的消息，但云南枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产的省内产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。加之近期LME可能禁止俄罗斯金属交易令短期供应扰动较大，铝价短期有一定弹性。同时低库存以及成本高位也给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费仍未有大幅改善，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，同时成本端高企，铝价具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。
铅：本周国内原生铅开工率有所上行，高铅价带来再生铅利润的修复也将促进再生铅的产量增长，后续随着前期安徽及云南疫情的结束，以及检修后产量恢复，供应将呈现增长态势。而消费端，下游铅蓄电池旺季延续，订单表现较好，生产平稳。
在旺季背景下，终端消费的边际好转给予价格支撑。
锌：内外电力问题扰动延续，中期供需格局有望改善欧洲能源问题的影响仍在延续，欧盟仍在应对能源危机，在本周于布鲁塞尔召开的欧盟领导人会议上，欧盟就应对能源危机方案达成一致，同意推进一系列紧急措施，以应对欧盟的能源危机，但气价上限这一核心问题仍未达成一致。在即将到来的冬季，能源仍面临供应风险，工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
国内方面，此前锌产量连续多月不及预期，而市场对于10月精炼锌供应的增量也相对保守，过去的大半年锌供应压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。虽近期矿原料较为充足，但中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。
需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，疫情影响下国内下游消费未有明显起色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。
锡：疫情对供应扰动减退，中期锡价仍承压随着云南疫情减弱，本周江西及云南的精锡开工率有所回升，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，9月国内精锡产量继续环比增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，限电是否进一步影响云南精锡产量。同时，本周印尼当局称考虑禁止出口锡，但尚未宣布具体时间，未落实至进口量上。下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。
三季度业绩总结：经营平稳叠加产能释放助力稳健表现，新能源业务发力带来新的业绩增长点面对今年以来的价格波动、疫情多点散发等不利因素影响，部分公司产品产销下降，影响营收及利润，金徽股份铅锌精矿生产受负面影响。而受益于产品产销及售价同比上涨、生产组织管理能力佳、客户供货平稳的企业，能有效对抗生产经营风险，其业绩持续稳步上行。其中，紫金矿业旗下塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目顺利投产，矿产金、铜、锌产量均录得增长，矿山矿山企业毛利率为56.38%，综合毛利率为15.60%，同比上升0.82%，并实现营收及归母净利润的持续稳健增长。云南铜业在产品价格同比上涨、有效控制成本费用的双重作用下，前三季度营收及利润录得较大增长而新能源布局以及相关主力项目产能稳健兑现的企业，业绩增长表现更是十分亮眼。近年受新能源电池需求爆发带动，电池铜箔、铝箔需求旺盛，而供应端受制于建设达产周期长、设备依赖进口、资金及人才壁垒等因素，供应尚较为有限，电池铜箔铝箔赛道高景气。嘉元科技作为锂电铜箔龙头，其年产1.5万吨高性能铜箔项目顺利达产，年初1.6万吨及年产1.5万吨项目分别顺利开机试产、投产，随着项目产能的持续释放，将带来业绩的稳步抬升。万顺新材大幅受益于孙公司安徽中基电池铝箔产能释放，从而带动铝加工业务盈利能力明显提升，公司预计前三季度归母净利润同比增长。
小小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨1.22%、4.71%。
近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至12.15万元/吨，钒铁价较上周上涨3.07%至13.45万元/吨，钒电池指数本周上涨0.16%报收1511.62点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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