长城汽车2022年三季报业绩点评：品类优化带动盈收同比增长，关注2023E新能源布局

3Q22业绩公布：3Q22公司营业收入同比+29.4%至人民币 373.5亿元，归母净利润同比+80.7%至人民币 25.6亿元，扣非后归母净利润同比+181.3%至人民币22.8亿元。1-9M22公司营业收入同比+9.6%至人民币 994.8亿元，归母净利润同比+65.0%至人民币 81.6亿元，扣非后归母净利润同比+18.8%至人民币 43.4亿元。受益于长城汽车高 ASP 车型坦克销量抬升/新能源产品结构优化升级/全球化进程加快，三季度业绩实现营收与净利润双增长，公司发展态势持续向好。

聚焦插混+纯电动车品类向上切换，推动全球化布局：受限于高温限电、以及部分地区疫情影响，长城 1-9M22销量同比-9.3%至 80.2万辆。公司持续强化新能源车转型，并持续拓展欧洲、东盟等海外市场，积极推动全球化进程。1-9M22公司新能源汽车销售同比+14.3%至 9.7万台，海外销售同比+14.1%至 11.2万台。我们判断，1）3Q22原材料供应压力缓解，带动 4Q22交付周期改善，看好 23E 补贴退坡/购置税减免优惠取消对应的 4Q22E 公司销量冲量前景。2）管理层明确以新能源车战略为导向，纯电动车方面聚焦细分品类升级+品牌向上切换，插混方面对标主流燃油车价格带+加快插混车型上市节奏（2022/9已推出哈弗 H6DHT PHEV 车型，我们预计截至 2023E 年底或共有 7款插混车型）。我们看好国内插混市场的销量空间、以及长城基于插混的技术积累+经销商渠道优化能力，预计 H6PHEV 的爬坡能力或将成为长城切入插混市场能否成功的关键。

组织架构转型，强化一车一品牌一公司：长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型，聚焦细分品类以及主流消费群体双布局；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性。我们看好长城组织机制变革的推进、以用户为核心的战略理念转变、B2B 至 C2B 等业务运营模式调整、以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+自动驾驶功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动 ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降。我们判断长城在动力系统技术革新、核心零部件自研以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

维持 A/H 股“增持”评级：鉴于 3Q22业绩强劲表现，我们上调 2022E 归母净利润 9%至人民币 101.0亿元。鉴于 2023E-2024E 补贴取消+市场竞争加剧，我们下调 2023E-2024E 归母净利润 23%/18%至人民币 94.5亿元/129.7亿元。我们看好长城作为头部车企的较强成本控制能力，维持 A/H 股“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；股权激励等费用计提；疫情反复；市场/金融风险。

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