3Q22业绩同比强劲增长：前三季营收同比+19.2%至人民币 204.4亿元，归母净利润同比+50.3%至人民币 39.0亿元；其中，3Q22营收同比+34.3%/环比+18.6%至人民币 75.4亿元，归母净利润同比+83.8%/环比持平至人民币 15.2亿元。我们判断 3Q22业绩同比强劲增长，主要由于 1）国内汽车产销恢复+产品结构优化，带动公司国内汽车玻璃收入高速增长（管理层指引 3Q22国内汽车玻璃收入同环比+49%/+48%）；2）全球市占率稳步抬升；3）较强精益化运营管控。3Q22归母业绩环比基本持平主要受所得税波动影响。
成本波动影响仍存，剔除汇兑后的 3Q22税前利润率持续改善：1）前三季毛利率 34.5%；其中，3Q22毛利率同比-0.6pcts/环比+2.3pcts 至 34.9%，管理层指引剔除纯碱+天然气等成本波动影响后的 3Q22毛利率同比+1.6pcts。2）前三季税前利润率 22.4%；其中，3Q22税前利润率同比+7.6pcts/环比持平约 25.3%，管理层指引剔除汇兑后的 3Q22税前利润率环比+2.9pcts。我们判断，1）量：
欧洲能源危机/竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；2）价：前三季公司高附加值产品的收入占比同比+5.7pcts，ASP 同比+11.9%，持续看好天幕等高附加值产品配套车型逐步放量+镀膜/调光等功能占比增加带动的 ASP 提振前景；3）利：我们预计海运费+纯碱价格或将回落（vs.天然气价格仍存上涨压力），利润率仍有望趋于改善；4）现金流：前三季公司经营现金流净流入 42.8亿人民币，高分红比例前景可期。
优质白马龙头股，增长逻辑逐步兑现：我们判断福耀基本面优于行业整体表现的趋势延续。1）全球汽车玻璃或将进一步头部集中，福耀全球市占率有望持续稳步抬升（预计公司 2023E/2025E 全球 OEM 市占率约 35%/40%，2023E/2025E国内 AM 市占率约 30%/40%）。2）看好天幕/抬头显示渗透率提升、带摄像头的 ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的 ASP 改善前景。3）看好福耀精益化运营管控能力、以及汽车玻璃与铝饰条长期业务协同潜力。
维持 A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：我们看好福耀的业绩兑现前景，上调 2022E/2023E/2024E 归母净利润 23%/10%/12%至人民币 50.0亿元/55.1亿元/66.0亿元。我们看好公司长期增长逻辑，2023E A/H 股息率均近 5%，维持 A/H 目标价人民币 50.42元/42.38港币（分别对应约 24x/18x 2023E PE）；
维持 A 股“买入”评级，维持 H 股“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；主机厂年降；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；原材料价格波动；SAM 持续拖累；汇率与市场风险。
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