事件 中国巨石发布 2022年三季报， 2022年 Q1至 Q3共实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归母净利润 55.17亿元，同比增长 28.17%；扣非后归母净利润 35.97亿元，同比下降 8.86%。
玻纤量价齐跌，公司业绩短期承压 2022年 Q3单季实现营业收入41.93亿元，同比下降 20.53%，环比 Q2下降 38.13%；归母净利润13.11亿元，同比下降 23.21%，环比下降 44.68%；扣非后归母净利润 7.67亿元，同比下降 46.53%，环比下降 44.74%。公司 Q3单季营业收入、净利润同比及环比均出现较大幅度下降，其主要原因是今年第三季度玻璃纤维量价齐跌所致。 需求及销量方面， 2022年第三季度国内玻璃纤维行业需求延续偏弱态势，海外玻纤需求也持续走低， 7、 8月玻纤粗纱月度出口量为 5.69万吨/4.84万吨，环比下降 4.61%/14.86%， 7、 8月玻纤及其制品月度出口量为 15.84万吨/13.35万吨，环比下降 6.49%/15.73%。价格方面， 第三季度玻纤粗纱价格受需求弱势影响大幅下降， 2022年 Q3玻纤主流厂家缠绕直接纱 2400tex 日度出厂均价为 5240.51元/吨，同比下降12.66%，环比 Q2下降 13.96%。 第三季度内电子纱价格虽呈小幅上行态势，但上行幅度远不及上半年价格降幅， Q3电子纱整体价格水平仍处于历史低位，对公司 Q3业绩提升不明显， 2022年 Q3主流厂家电子纱 G75日度出厂均价为 8896.15元/吨，同比下降47.67%，环比 Q2下降 2.21%。 此外， 2022年 Q3单季实现非流动性资产处置损益 6.55亿元， 在行业需求偏弱的情况下， 公司通过出售铑粉及铂铑合金等贵金属提升公司业绩。
Q3盈利能力小幅下降， 玻纤行业龙头优势仍存 2022年前三季度销售毛利率为 36.22%，同比下降 9.99个百分点，其中 Q3单季毛利率为 33.92%，同比下降 11.53个百分点，环比 Q2增加 2.61个百分点， 公司毛利率同比显著下降，主要是因为今年玻纤价格下跌所致，但从环比数据来看， Q3单季毛利率环比 Q2有小幅增加，体现了在行业价格整体走弱的背景下，公司作为玻纤龙头企业的定价权优势。此外， 2022年前三季度销售净利率为 35.25%，同比增加3.74个百分点， 较 2022年 H1减少 0.98个百分点。前三季度净利率同比增加主要因为 2022年公司产能继续释放，规模经济优势提升， 管理及财务费用率同比显著下降；但 Q3单季净利率走低是因为三季度需求及销量弱势，公司规模优势受限，造成 Q3单季各项费用率增加。 2022年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率为0.70%/2.87%/2.74%/1.02%，同比减少-0.04/1.84/0.01/1.53个百分点，环比 2022年 H1增加 0.12/0.20/0.26/0.03个百分点。
公司产能继续扩大， 盈利能力有提升空间 公司后续有巨石埃及年产 12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局， 随着公司产能的继续扩大，规模经济优势进一步增强， 使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位， 进一步巩固公司玻纤行业龙头地玻璃纤维下游新应用领域前景广阔 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。 长期来看， 受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。
投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产能的持续释放，公司业务有较大发展空间。预计公司 22-24年归母净利 润 为 63.48/68.94/77.99亿 元 ， 22-24年 每 股 收 益 为1.59/1.72/1.95元，对应市盈率为 7.96/7.33/6.48。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险。
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