福耀玻璃2022年三季报点评：跟随行业环比恢复，盈利能力稳定增长

段落提要： 福耀玻璃 2022Q3实现营业收入 75.36亿元，同环比分别+34.34%/+18.57%；归母净利润 15.19亿元，同环比分别+83.77%/+0.54%，扣非归母净利润 15.05亿元， 业绩表现符合我们预期。

Q3归母净利润同比涨幅较大，主要系营收规模增长叠加汇兑收益正向贡献所致： 1）收入端来看，国内乘用车市场 Q3产量 663万辆，同环比分别+40.2%/+37.0%， 公司整体收入端增速略慢与国内行业整体产量，主要系海外市场 Q3产量同环比恢复明显慢于国内市场； 2）毛利率角度， 2022Q3公司毛利率 34.93%，同环比分别-0.69/+2.29pct，同比下滑主要系纯碱价格同比明显上升叠加能源价格上涨以及海运费用上涨等因素的影响，环比提升幅度较大主要系 Q3相比 Q2产能利用率进一步提升，规模效应作用显著。 3）费用率来看， 2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 4.59%/7.29%/4.42%，同比分别-0.37/-1.14/+0.01pct，环比分别-0.44/-0.59/-0.08pct，随公司产量提升，费用进一步摊销，费用率同环比下滑；此外， 2022Q3公司财务费用率为-7.41%，同环比分别-8.85/+2.29pct，同比大幅下滑主要系人民币相对美元贬值带来较大体量汇兑收益，环比提升主要系 Q2人民币相对美元/卢布贬值较大导致汇兑收益更多，财务费用率基数较低。 4） 2022Q3公司所得税率为 20%，同环比分别+6/+14pct，同比提升主要系本季度汇兑收益增加需额外纳税，环比提升主要系 Q2收到一次性税费返还，基数较低所致。

展望未来，随成本端逐步恢复正常&全球份额提升&单车 ASP 继续增加，公司整体经营依然稳健向好： 1）短期来看， Q4纯碱价格以及海运费用下行叠加国内产量环比，规模效应改善，公司毛利率有望进一步提升； 2）长期来看， 福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升，天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透，公司单车 ASP 长期保持持续提升趋势，量价齐升可期；欧洲 FYSAM 经营逐步迈入正轨，打开公司全新增量空间。

盈利预测与投资评级： 考虑 2022年人民币贬值为公司带来较多汇兑收益，叠加公司全球份额提升速率较快，我们上调福耀 2022~2024年盈利预测，由 44/50/60亿元上调为 53/54/64亿元，分别同比+69%/+2%/19%，对应 PE 分别为 18/17/15倍，维持福耀玻璃“买入”评级。

风险提示： 能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。

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