天润乳业发布 2022年 3季报，公司前三季度实现营收 18.51亿元，同比+17.78%；实现归母净利 1.54亿元，同比+36.41%；实现扣非净利 1.39亿元，同比+32.21%。2022年 Q3公司实现营收 6.18亿元，同比+19.67%；
归母净利 0.46亿元，同比+45.33%；扣非净利 0.42亿元，同比+52.16%。
投资要点:
营收逆势增长， 展现经营韧性： 受疫情及消费不振的影响，乳制品行业增速同比回落，根据统计局数据，截止到 2022年 8月份，全国规模以上乳制品制作企业产量 2034.9万吨，同比增长 2.1%， 增速较去年同期下降 9.6pct。 在此形势下，公司营收利润增速亮眼， Q3单季度实现营收 6.18亿，同比+19.67%， 实现归母净利 0.46亿，同比+45.33%， 实现毛利率 17.61%，同比+2.26pct。 主要系： 1）去年同期原奶价格高企，今年原奶价格下行， 释放公司利润弹性； 2）产品结构持续改善， 高毛利的常温类产品占比的增加推动公司整体毛利率改善。
常温乳表现亮眼，低温乳创新升级。 分品类看，前三季度公司常温乳、低温乳、畜牧业分别实现收入 9.71、 7.92、 0.71亿元， 同比变动+20.93%、 +10.41%、 +63.00%。 2022Q3公司常温乳、低温乳、畜牧业分别实现收入 3.23、 3.23、 0.26亿元， 同比变动+19.63%、+12.23%、 +73.33%。 常温乳的高速增长得益于公司疆外渠道开拓顺利，低温奶方面，公司持续推动低温酸奶产品的创新升级， 今年上半年公司推出无蔗糖产品、 草莓味冰淇淋酸奶，延长产品生命周期。
疆内增长稳健，疆外持续高增。 分地区来看， 2022Q3公司疆内营业收入为 3.35亿元，同比增长 9.59%,增速较为稳定， 主要系疆内保供， 同时唐王城工厂产能全面投产运营， 为疆内扩张提供保障； 疆外营业收入达 2.82亿元，同比增长 34.50%， 疆外改革已显成效： 1）销售： 公司综合考量疆外各区域市场销售业绩、发展潜力、未来规划等因素，划分为重点市场、培育市场、潜力市场主体，并对重点市场进行费用倾斜，招聘具备实战经验的销售人员，帮助企业建立疆内疆外双循环市场体系； 2）渠道： 公司新增专卖店项目组，为专卖店赋能，提升品牌价值； 3）疆外产能： 公司与山东省齐河县政府达成框架合作协议， 山东工厂预计明年四季度进行试生产。疆外建厂能够缩短运输配送距离，辐射到京津冀等周边地区，并且能够减少运输成本，为公司全国化扩张打下基础。
盈利预测和投资评级： 预计公司 2022~2024年 EPS 为 0.59/0.75/0.96元，对应 PE 分别为 26/20/16倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 1）疫情持续时间超预期； 2）疆外市场竞争加剧； 3）产能建设不及预期； 4）食品安全问题。
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