事件：2022 年前三季度，公司实现营业收入57.11 亿元，yoy-15.25%，归母净利润14.42 亿元，yoy+80.26%；其中2022Q3 实现营业收入17.88亿元，yoy-29.40%，qoq-0.38%，归母净利润3.04 亿元，yoy-43.85%，qoq+2.43%，业绩落入此前预告区间。
? 受产品周期及业务调整影响，公司营收及利润短期承压。2022Q3 公司营收及扣非归母净利润分别同比下滑29.40%/52.06%，主要系：1）公司调整海外游戏业务布局，相关欧美子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围；2）《梦幻新诛仙》步入成熟期，流水和利润较去年同期的高点自然下滑；3）老游戏生命周期流水自然回落；4）公司聚焦赛道，重点在研项目进展顺利，数款新游有望于近期开启测试，对应2022Q3 研发费用率32.26%（yoy+11.89pct，qoq+5.07pct）；5）《幻塔》于海外上线，版权金及流水分成贡献业绩增量，部分抵消上述营收及利润端下滑。
? 《梦诛》《诛仙》表现稳健，长线运营能力持续获验。公司持续推进精品化战略，《梦幻新诛仙》于2022 年6 月开启周年庆，于9 月上线《宝莲灯》联动版本，其iOS 游戏畅销榜排名稳步提升，2022Q1-3 平均排名分别为48/46/39 名。此外，《诛仙》于2022 年8 月开启六周年庆活动，2022Q1-3 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为50/50/50 名。
? 《幻塔》验证公司全球化实力，后续新游值得期待。2022 年8 月，《幻塔》于海外上线，上线首日即登顶美/日/韩等超22 个国家/地区的iOS 游戏免费榜，我们预计2022Q3《幻塔》海外地区流水（含腾讯代理发行及公司自发）超1 亿美元，同时《幻塔》2.0 大版本已于2022 年10 月20日上线，持续关注后续流水表现。新游方面，公司产品储备丰富，包括手游《天龙八部2》《一拳超人》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》等产品，以及端游《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》，有望陆续测试上线，其中《一拳超人》《百万亚瑟王》等为全球化产品，有望先于海外地区上线，或将开启公司新一轮产品周期。
? 盈利预测与投资评级：公司部分老游处于成熟期，流水有所回落，同时我们预计新游利润贡献将集中于2023-2024 年，故下调公司2022-2024年EPS 至 0.86/0.98/1.15 元（此前为0.98/1.11/1.28 元），对应当前股价PE 分别为15/13/11 倍。我们看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，新产品周期或将到来，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。
? 风险提示：行业监管风险，新游上线延期风险，出海不及预期风险
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