晶科能源2022Q3预告点评：TOPCon渗透率快速提升，单瓦盈利持续改善

事件： 公司发布 2022Q3业绩预告， 2022Q1-3实现归母净利润 16.5-17亿元，同比增长 128.8-135.7%；实现归母扣非净利润 15-15.5亿元，同比增长 412.2-429.3%。其中 2022Q3实现归母净利润 7.45-7.95亿元，同比增长 377.3-409.3%，环比增长 47.8-57.7%；实现归母扣非净利润 6.97-7.47亿元，同比增长 660.1-714.6%，环比增长 38.7-48.6%。 2022Q3受限电影响产能 500-700MW 情况下，业绩超市场预期。

TOPCon 如期释放、单瓦盈利持续提升。 公司 2022Q1-3组件出货约28.2GW，同增约 115%。 2022Q3受四川限电影响，组件出货约 10GW，环比持平，国内占比提升至 35-40%， TOPCon 出货近 3GW； 我们预计PERC 单瓦盈利 5-6分， TOPCon 单瓦盈利 1毛左右，组件盈利改善明显。 2022Q3硅料价格坚挺，公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利，成本把控优异。 我们预计公司 2022Q4出货 12GW，其中 TOPCon出货 5-6GW，受益于规模效应+实现一体化 P/N 同价，超额收益将进一步提升。我们预计公司 2022全年出货 40GW，其中 TOPCon 出货 10GW；

2023年持续高增， 我们预计组件出货 65GW， N 型占比超 50%！一体化率持续提升、 TOPCon 龙一地位稳固。 公司产能持续提升，TOPCon 电池合肥二期 8GW 已投产爬坡， 我们预计海宁二期 11GW 将于 2022年底投产，效率目标 25%+。西宁 20GW N 型拉棒产能于 2022年 6月底点火， 我们预计将于 2022Q4满产， N 型自供能力增强。 我们预计公司参股新特内蒙古的 10万吨硅料 2022年 10月满产，硅料保供并逐步贡献投资收益 。 我们预计 2022年底硅片/电池 /组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中 N 型电池 30GW+， TOPCon 龙一地位稳固。

盈利预测与投资评级： 基于 TOPCon 产能投放进度符合预期， 我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 27/52/75亿元，同增 139%/89%/46%。基于公司 TOPCon 龙一地位， 我们给予公司2023年 40XPE，对应目标价 20.8元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

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