东华测试2022年三季报点评：疫情影响Q3业绩表现，看好Q4订单加速交付

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比+35%；实现归母净利润0.56亿元，同比+41%。

军工行业需求旺盛，疫情影响下收入端仍稳健增长 2022Q3公司实现营业收入8269万元，同比+31%，疫情下仍稳健增长。具体来看：1）结构力学性能测试系统：军工自主可控驱动下，市场需求依旧旺盛，我们判断在疫情影响下仍实现快速增长；2）PHM：军用领域受到疫情影响较小，仍实现快速增长；民用领域部分项目进度有受到疫情一定影响；3）电化学工作站：仍以科学仪器应用为主，由于高校疫情管控影响，我们判断电化学工作站的业务开展受疫情影响较为明显。随着疫情管控逐步缓解、设备更新改造专项再贷款政策颁布，我们判断公司业务开展、订单交付有望在Q4加速追回，将支撑全年业绩实现快速增长。

Q3净利率有所下降，盈利能力仍处于较高水平 2022Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2864和2771万元，分别同比+19%和+18%，低于收入端增速；2022Q3销售净利率为34.64%，同比-3.48pct，盈利水平出现一定下滑。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为65.81%，同比-5.45pct，出现明显下降，是2022Q3盈利水平同比下滑的主要原因。我们判断主要系项目颗粒度影响，2021Q3毛利率基数较高（71.26%）。对比公司历史销售毛利率，2019-2022H1分别为64.93%、66.08%、67.79%、66.16%，可见公司毛利率仍处在较高水平。2）费用端：2022Q3期间费用率为31.98%，同比-2.71pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.72、+0.43、-0.48和+0.06pct，规模效应有所体现。

结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间 9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率，进一步打开科学仪器的需求空间。公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。

盈利预测与投资评级：基于军工行业高景气度，我们维持2022-2024年公司归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元，当前市值对应动态PE分别为37/25/18倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

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