事件 2022年10月20日公司公告前三季度运营表现，旅游运营营业额（不变汇率计，后同）112.5亿元/+110.4%。
评论ClubMed海外强劲修复+扩张升级+降本增效，前三季度净利已超19年同期。Q1~3CM营业额91.4亿元/+145.7%、恢复至19年同期96.0%，容纳能力同比+78.5%、恢复至19年同期91.0%；全球床位OCC61.0%/+7.0pct、较19年同期差5.0%，平均每日床位价格1438.4元、较21年及19年同期均有19.2%增长；经营强劲修复（欧非中东尤其），叠加扩张升级+降本增效，净利同比大幅扭亏且优于19年同期。单Q3推算营业额34.0亿元、恢复至19年112.1%，较1H22的82.9%上修显著。截至2022/10/8，CM2H22累计预订额同比+38.7%、较19年同期+16.0%，1H23累计预订额同比+27.1%、较18年同期+18.6%。国庆远途村仍受疫情拖累，但近郊游表现较好，安吉、延庆、千岛湖村OCC均超70%。
三亚亚特受两轮疫情影响较严重，看好疫后业绩弹性。受今年3月国内奥密克戎爆发及8月初至9月下旬三亚的静态管理影响，三亚亚特2022Q1~3营业额7.5亿元，访客约240万人次/-36.8%，OCC44.5%；单Q3看，三亚亚特营业额2.6亿元，但7月单月贡献2.2亿元（OCC92.2%、ADR3331.0元），显示疫情良好控制前提下需求反弹强劲。国庆因疫情反复订单出现较大面积取消，我们预计同比下滑幅度在高双位数。
TC英国增长亮眼。Q1~3TC中国、英国营业额分别2.8亿元/+5.1%、10.2亿元/+340.4%，单Q3分别1.2亿元/+14.6%、3.1亿元。
投资建议高端度假疫后弹性大，未来三年新项目持续释放，但短期受国内疫情、大股东减持等不确定性因素影响。预计22E~24E收入13.3/18.4/20.6亿元，经调整EBITDA23.0/36.2/43.6亿元，下调至“增持”评级。
风险提示大股东减持风险，疫情反复，房地产销售不及预期，汇率波动等
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