销售降幅低于 市场整体，彰显区域深耕能力。2022 年前 9 月公司实现销售金额729.5 亿元，同比下降10.8%；权益销售金额478.8 亿元，同比下降8.2%，降幅远低于百强房企销售增速（-45.8%）；前三季度回款总额约500 亿元，销售回款保持稳健。9 月单月销售金额82.6 亿元，同比增长45.1%，7 月和8 月同比增速分别为27.5%和29.1%。2022 年前9 月公司克而瑞排名升至第18 名，较2021 年提升14 名。公司在珠海销售金额稳居当地首位。公司整体销售韧性较强，因地制宜发展多元营销效果显著。
周期底部逆势投资，积极布局上海区域。根据中指院数据，2022 年前9月公司拿地金额314.2 亿元，大幅超过去年全年水平（145 亿）。上海拿地金额252 亿元，占比80%，权益比例87%。前9 月公司新增土储12宗均位于热点城市，其中上海新增土储7 宗，剩余5 宗分别位于杭州、成都、武汉、珠海、中山。上海4 宗地块位于闵行区，其余3 宗静安、宝山、浦东新区各一块，均位于上海核心区域。截至2022H1，公司待开发土地计容建筑面积 434.02 万方，在建面积 1,594.95 万方，主要位于一、二线核心城市，为公司未来可持续发展提供良好保障。在百强房企拿地大幅下降背景下，公司于周期底部逆势扩张，积极布局高能级城市，为后续销售去化提供坚实保障。当期土地市场烈度降低，拿地利润率和权益比例的回升，公司后续盈利能力有望改善。
融资渠道不断拓宽，四季度无到期债务。在行业融资环境收紧的背景下，公司融资渠道保持畅通，2022 年前9 月公司发行3 笔公司债融资11.9亿元，4 笔中期票据融资46 亿元，2 笔ABN 融资6.3 亿元，成功发行南湾华发商都 CMBS 35 亿元和威海华发新天地商业 CMBN 6.3 亿元。公司融资渠道不断拓宽，平均融资成本稳中有降。公司续存222.35亿元债务来看，2022 年四季度无到期债务，资金压力相对较小。
投资建议：1）国资背景，融资渠道畅通。2）土储结构优良，整体销售韧性较强。3）周期底部逆势拿地，大幅增加上海等核心城市土储，后续销售去化确定性增强。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为1.62/1.76/1.89 元/股，对应PE 分别为6.5/6/5.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、合作项目盈利能力不及预期等。
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