昆工科技：金属电极新材料行业龙头，自研铅炭电池布局储能领域

推荐逻辑：1）公司系国内冶金电极龙头企业，自研产品性能优异，客户资源优渥，募投项目预计扩大产能170%，有望进一步巩固公司在冶金电极行业的龙头地位。2）2023-2025年全球新增储能需求149GW/466GWh-178GW/558GWh，市场空间预计为5600-6900亿元，长期来看，储能市场规模有望突破万亿。3）公司自主研发大容量铅炭长时储能电池，与政府合作10GW铅炭电池项目，项目周期为2年，项目达产后预计实现年产值达到94亿元。

核心技术壁垒高筑，募投项目推动业绩持续增长。1）公司主要核心技术包括高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极制备关键技术、锌电积用高性能铝合金阴极制备技术等。截至2022年H1，公司一共取得境内专利91项，5项国际发明专利获授权。2）募投项目拟提升铝合金阴极板产能至60万片/年、栅栏型复合材料阳极板产能至20万片/年，总产能合计将扩大170%。

储能行业空间广阔，铅蓄储能电池优势显著。“十四五”期间，国内光伏风电行业储能年均新增装机容量为15GW/47GWh到30GW/94GWh；2020年，锂电池占电化学储能累计装机量的88.8%、铅蓄电池仅占比10.2%。相较于锂电池，铅炭电池具有高安全性、成本低、低温环境更加稳定等优势，有望在大规模储能的应用场景下成为主流电化学储能电池。

自研铅炭长时储能电池，新项目打开上行空间。公司在储能端拥有铅炭储能电池材料相关技术及富锂锰基正极材料制备技术储备，自主研发铅炭电池具备单体容量大、成本低、充放电接收能力强、循环寿命长等优势；公司与政府开展储能电池新合作，将建设大容量铅炭长时储能电池板栅及储能电池项目及年产10GW铅炭电池项目，项目达产后预计实现年产值合计达到94亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为0.4亿元/1.3亿元/2.1亿元，CAGR为134.4%，对应PE为47倍/15倍/9倍。考虑到23年分业务可比公司平均估值为9/33倍，公司系国内铅炭电池先行者，具备国内首创大容量铅炭储能电池技术叠加产业化生产线逐步达产，综合来看，23年目标市值将达27.88亿元，对应目标价25.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈降低产品报价的风险，原材料价格波动风险，电池材料的研发与业务拓展不及预期，储能市场开拓风险，储能项目、募投项目不及预期风险。

相关附件