事件：10月19日，公司发布2022年三季报，前三季度，公司实现营业收入14.52亿元（+106.12%），归母净利润4.24亿元（+112.09%），扣非归母净利润4.04亿元+（+126.81%）；单三季度，实现营业收入5.89亿元（+82.25%），归母净利润2.04亿元（+157.98%），扣非归母净利润1.92亿元。
新增产能释放顺利，助力业绩高速增长。2022前三季度公司实现营业收入14.52亿元，同比增长106.12%，归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%，主要系下游应用领域对高性能碳纤维需求旺盛，供给端西宁项目产能释放，产销量大幅增长所致。具体来看，Q1-Q3公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89亿元，Q3环比提升46.15%，主要系西宁万吨项目于上半年陆续投产爬坡，Q3基本满产运行，产销量规模增长所致；Q1-Q3分别实现归母净利润1.18/1.02/2.04亿元，Q3环比提升100%，净利润环比增速快于收入增速，主要系Q3满产规模效应放大及主要原材料丙烯腈价格环比下降16.3%成本端收窄所致（据wind数据，丙烯腈Q3市场均价为9517.42元/吨，Q2为11371.32元/吨）。考虑到当前下游需求较为饱满，在公司产能不断提升的背景下业绩端有望持续兑现高景气。
盈利能力改善明显，费用管控能力持续增强。2022年前三季度公司毛利率为47.98%，同比增加4.02pct，主要系公司营业收入增加，产品规模效应显现。其中Q1-Q3毛利率分别为46%/44.82%/51.69%，或与西宁项目产能释放及爬坡节奏有关，Q3环比增加6.87pct，主要系产线满产后，规模效应放大所致。2022年前三季度公司净利率为29.17%，同比增加0.82pct，改善幅度小于毛利率增幅，主要与期间费用率同比增加1.64pct至23.56%有关。但期间费用率增加主要系研发投入加大所致，剔除研发费率后，其他三项费用率合计16.21%，同比下降0.85pct，其中销售费率同比下降0.13pct，财务费率同比下降1pct，表明公司费用管控能力进一步增强。分季度来看，Q1-Q3净利率分别为25.64%/25.34%/34.56%，Q3净利率环比大幅增加9.22pct，主要系Q3期间费用率环比改善2.17pct，其中管理费用率环比下降2.91pct，财务费用率环比下降0.55pct。随着公司不断深入推进精益化管理，全年盈利能力有望进一步增强。
持续加大研发投入，稳步增强发展后劲。2022前三季度，公司持续加大研发投入，研发费用为1.07亿元，同比增长211.96%，研发费用率同比增加2.49pct至7.35%，主要系报告期内公司加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出，根据2022年中报，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。依托强大的研发实力和丰富的研发成果，2022年10月12日，公司被评为工信部国家级第四批专精特新“小巨人”企业。公司重视研发，不断加强研发资源的投入及布局，有望进一步夯实发展后劲。
公司产能有序扩张，夯实业绩增长基础。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，截至目前厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各产线可陆续建成并投产；（2）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目建设阶段已完成，将于2022年7月底开始联动试车；（3）上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备陆续到货，预计2023年9月可建成并投产。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有利于公司获取新增市场份额并拓展下游应用，为业绩持续增长夯实基础。
投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.1、7.3、9.9亿元，对应估值分别为78X、55X、40X，维持“买入-A”评级。
风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价 格大幅上涨。
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