伯特利：电子电控产品拉高毛利率，三季度业绩略超预期

事件：公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润4.67-5.00亿元，同比增长26.68%-35.53%，扣非归母净利润3.89-4.16亿元，同比增长22.68%-31.36%。

点评：市场开拓加速+高毛利的电子电控产品收入提高，Q3业绩同比增长近60%。公司预计Q1-Q3归母净利润4.67-5.00亿元，以中枢4.84亿元计，同比+31.2%；Q3实现归母净利润1.87-2.20亿元，以中枢2.04亿元计，同比+59.4%，环比+43.7%。主要系：（1）公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，从而营业收入实现同比增加；（2）随着智能电控产品、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。

资本化运作频繁，公司有望成为全系统领先的智能底盘厂商。5月伯特利与奇瑞汽车全资孙公司瑞智联能完成收购浙江万达汽车方向机有限公司65%股权的工商变更登记；10月公司与吉利汽车合资成立台州双利汽车智能底盘系统有限公司，子公司伯特利电子与吉润汽车分别持有合资公司65%与35%的股权，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。资本化布局频繁有助于深化智能底盘领域的布局，公司有望以线控制动、线控转向为核心，成为智能底盘全系统的领先厂商。

产能陆续释放，公司业绩有望持续抬升。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，主要产能布局情况如下：1）轻量化零部件：墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用；在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，8月份投入生产；2）EPB：年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目正在加快建设中，公司预计2022年下半年将投产使用；3）ESC：新增一条ESC620产线，正在快速建设中，2022年下半年将投产；4）线控制动：2022年公司将新增四条线控制动产线，其中第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产。

盈利预测与投资评级：公司是线控制动的领先厂商，有望持续受益于智能底盘行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.84、11.28、15.01亿元，对应PE分别为51、31、23倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

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