安井食品：Q3业绩表现出色，第二曲线成效初显_股票频道

事件：公司发布] 2022年三季报业绩预告，前三季度实现营收 81.6亿元，同比增长 33.8%；实现归母净利润 6.9亿元，同比增长 39.6%。其中 Q3单季度实现营收 28.8亿元，同比增长 30.8%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 61.7%，公司业绩略超市场预期。

Q3公司业绩表现出色，预制菜肴实现爆发。1）渠道方面，7-8月受天气炎热影响，行业整体需求略显低迷，公司积极开展订货会帮助提振经销商信心；9月以来温度下降明显叠加旺季备货时点将至，渠道需求恢复良好。2）产品方面，在火锅料和米面主业维持平稳增长的基础上，公司贴牌+自产+并购三路并进发力预制菜策略收效显著：安井小厨与冻品先生发展态势保持迅猛，其中冻品先生借助酸菜鱼大单品持续提升 C 端品牌认知；安井小厨发力小酥肉，目前已有一定规模；此外小龙虾菜肴方面得益于公司并购新柳伍，特通渠道扩充+并表带来明显收入增量。

费用控制执行出色，并表加速利润释放。分主体看：1）安井主业去年同期因库存压力叠加整体需求低迷，渠道费用投放力度较大；今年 Q3公司积极控制促销员费用投放，强硬管控和高执行力下费率收缩释放利润弹性；此外主要原材料中猪肉鸡肉及鱼糜等价格有所回落，缓释部分成本压力。2）冻品先生得益于近年来安井渠道赋能，整体体量逐步上升，规模效应增加带来净利率提升。3）新宏业、新柳伍作为小龙虾行业头部企业盈利水平优秀，此外并购有助于帮助公司优化上游鱼糜价格，提升整体盈利能力。综合来看，公司通过管理提升和降本增效等措施，叠加定增资金贡献利息收入，22Q3归母净利率同比+1.6pp 至8.2%。

Q4进入速冻旺季，持续发力预制菜肴。1）Q4速冻食品迎来传统旺季，需求回暖明显下叠加餐饮端持续复苏态势下，预计 Q4主业增速有所回升。2）公司坚持“销地产”产能布局策略，产能布局持续完善，其中辽宁、四川及河南即将投入密集使用，缓解产能压力。预计未来五年公司产能 CAGR将保持在 20%以上，为公司中长期发展提供产能支持。3）公司积极布局预制菜风口，通过自产（安井小厨重资产模式）+贴牌（冻品先生轻资产模式）+外延并购（新宏业+新柳伍）三路并进发力预制菜，借助过去在产能、冷链物流以及经销商体系方面积累的长期优势，顺利打开公司第二成长曲线，公司未来长期业绩增长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 3.59元、4.41元、5.65元，对应动态 PE 分别为 44倍、36倍、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全事件风险，新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险。