星源材质2022年三季报点评：锂电隔膜量利齐升Q3业绩亮眼，海内外产能布局加速

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 20.9亿元，同比增长 59.2%，实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 176.9%；其中 Q3单季度实现营业收入 7.6亿元，同比增长 56.7%，环比增长 13.2%，实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 118.3%，环比增长 9.7%。

点评：

隔膜量利齐升叠加费用管控优异，公司 Q3业绩同比大幅增长：受益于锂离子电池行业高景气，锂电隔膜下游需求向好。截至 2021年年底，公司拥有隔膜产能15亿平/年。考虑到常州“年产 36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和江苏“超级涂覆工厂项目”产能利用率的逐步提升，公司锂电隔膜的产销量稳定增长，且 2022Q3公司的新增出货量主要为干法隔膜。我们预计 2022Q3公司隔膜销量约为 4.5亿平方米，由此可算得公司隔膜单平方米净利润为 0.49元/平方米，相较于 2021年 0.23元/平方米的单平净利润提升 112.4%。与此同时，公司 2022年前三季度的费用率有所下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.2%/6.2%/0.1%/5.7% ， 同 比 分 别 变 动 -0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct ， 合 计 下 降5.1pct，控费能力有所提升。因此，2022Q3公司业绩同比大幅增长。随着公司现有隔膜产能持续爬坡，叠加新增产能有望进一步释放，我们看好公司未来发展。

隔膜产能持续扩产，签订保供合同深度绑定下游客户：公司持续扩增隔膜产能，于 2021年在瑞典投资 19.72亿元分三期建设 7亿平湿法基膜产能和 4.2亿平涂覆产能，其中一期项目预计于 2022年年内建成投产，将为公司新增 8000万平方米/年涂覆隔膜产能。2022年 9月 26日，公司公告拟追加投资不超过 1.92亿元，用于欧洲星源二期项目扩产 2条湿法生产线、2条涂覆生产线及配套设备。

此外，公司拟定增募集 60亿元资金，其中 50亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”。另外，公司不断加大开拓海内外市场力度，2021年来，公司已与 LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS 签订了隔膜保供合同，总金额高达 50.5亿元，与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。

盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量进展顺利，我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润分别为 8.40/13.05/18.70亿元，折合 EPS 分别为 0.66/1.02/1.46元/股。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持公司“增持”评级。

风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。

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