聚焦燃气板块业绩获高速增长。2018 年，公司与中海油合作筹备建设神安管道，正式转型发展燃气业务。 2021 年，神安线山西—河北鹿泉段实现正式通气；陕西—山西段预计将于2022 年实现贯通。神安线通气驱动公司业绩高速增长，2022H1，公司实现营收16.92 亿元，yoy+127.05%；实现归母净利润2.04 亿元，yoy + 416.35%。2021 年公司实现燃气销售6.6 亿m3 ，2022H1 实现售气5.86亿m3，神安线全线贯通后短期售气量有望达15 亿m3 /年，满产情况下输气量可达50 亿m3 。
神安线气源保供能力强，替代空间广阔。（1）经营权方面：合资方中联煤拥有国家煤层气对外合作专营权及27 个煤层气探矿权、4 个煤层气采矿权，面积1.64 万平方公里，约占全国煤层气矿权面积的35%；公司子公司华盛燃气在山西原平、兴县、保德县三市县拥有燃气特许经营权，特许经营期限均为30 年，并拥有神安线末端 15 个开口权限，可与京津冀地区工业通过建设支线网络的方式加深绑定。
（2）气源保供方面：神安线管道气源为鄂尔多斯盆地东缘的煤层气，山西省是我国第一大煤层气出产省份，探明地质储量占全国比重为90%，2021 年煤层气产量占全国产量80%，供气能力稳定。（3）替代空间方面： 进口LNG 市场价约为5.54-5.97 元/m3，高于工业用管道天然气主流价4.3 元/m3。随着神安线管输能力提升，公司有望与国家管网实现互联互通，将部分天然气深度分销至江浙沪地区，实现进口LNG 替代。
管输费&零售价-门站价两种方式获取稳定收益。公司可通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益。按照投资产出比，神安线年输气量≤70%时，按照0.195 元/方收取管输费；满产后管输费约为0.16 元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；此外，公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河北省赚取价差，目前河北省天然气基准门站价为1.84 元/方，山西省为1.77 元/方，陕西省为1.22 元/方，石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为3.95 元/m3。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为35.31 亿元、51.09 亿元、66.75 亿元，增速分别为72.08%、44.69、30.65%。归母净利润分别为4.08 亿元、6.80 亿元、9.90 亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。
首次覆盖，给予增持投资评级。
风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。
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