万泰生物：HPV疫苗持续放量，业绩符合预期

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 86.5亿元（同比+140.6%），实现归母净利润 39.4亿元（同比+231.9%）；2022Q3实现营收 27.2亿元（同比+66.7%），实现归母净利润 12.5亿元（同比+168.0%），业绩接近预告上限。

二价 HPV 疫苗业绩表现突出，海外出口打开长期成长天花板。公司营收和净利润增长主要系 2价 HPV 疫苗、试剂及活性原料业务快速放量所致，公司 2022年前三季度毛利率和净利率分别达到 89.57%和 46.69%，相较于去年同期 86.11%和 33.75%有所增加，主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致。此外公司 2价 HPV 疫苗已获得WHO 的 PQ 认证，在 HPV 疫苗出海方面，公司 2价 HPV 疫苗已在摩洛哥和尼泊尔获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外 HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。

鼻喷新冠疫苗研发进展顺利，研发管线持续推进。2022年 10月，公司鼻喷新冠疫苗已完成 III 期临床试验中期数据分析工作，并取得了关键性数据，现有数据显示针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%；60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。此外公司还有多个产品目前处于临床研究阶段：9价 HPV 与佳达修 9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的 I 期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利，公司长期成长空间不断打开。

盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司 HPV 疫苗仍将处于快速放量阶段，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 45.9/59.5/68.4亿元，对应 PE 分别为 24/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

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