特步披露22Q3 流水表现,主品牌符合预期,Saucony 为代表的新品牌继续亮丽高增,但考虑到库存环比增加的压力,三四季度工作重点将集中在库存健康化。
特步品牌:增长符合预期,库存环比增加特步主品牌22Q3 流水增长20%-25%,其中电商超过30%,童装接近50%;分月份看流水增速,7 月25%+,8 月接近30%,9 月疫情影响下放缓至低双位数;Q3 零售折扣率为7.0-7.5 折,与Q2 类似,相较去年同期的7.5-8 折有所加深;库存周转周期拉长至4.5-5 个月,环比增加半个月左右,与9 月开始疫情反复对零售流水带来的压力有关。
十一后客流体现压力,Q4 首要目标为库存健康化公司十一黄金周全渠道流水保持了中双位数增长,但国庆后20%左右门店处于暂时关闭状态,致流水增速有较明显放缓。Q3 库存环比增加,叠加公司22H1主动将本应发给吉林、河南经销商的2 亿元左右货品留置未发,待双十一处理,由此22 年双十一承担了非常重要的清库任务 ,若不及预期可能导致年末库存较Q3 更重,由此Q4 将部分牺牲折扣,预计零售折扣在7.0 折或者更低。
新品牌:符合前期指引,持续高增从几家新品牌来看,Saucony 受益专业跑步产品口碑及营销宣传推广Q3 继续翻倍增长,23 年初将开始开设加盟店;Merrell 受益户外热度,Q3 流水亦有接近翻倍增长;K-SWISS 国内门店已达到10 家,部分门店店效超过50w,并签约2 位网球明星为专业网球产品带货,带动专业网球产品海外收入翻倍增长。从三季度运营情况过来看,中报给出的JV(Saoucony 及Merrell 大中华区业务)收入增长60%-70%、K-swiss 及Palladium 全球业务收入增长30%的全年指引继续可以完成,而JV 及K&P 的亏损也继续分别控制在5000 万/1 亿元左右。
盈利预测及投资建议:考虑到22Q4 库存清理带来的折扣率提升(主要影响线上,线下全加盟发货模式下零售折扣率波动不影响发货毛利率)以及Q4 部分马拉松赛事重开带来的新增赞助费用(千万元级别),我们调整盈利预测,预计22/23/24 年归母净利同增20%/18%/17%至10.9/12.9/15.1 亿元,对应当前市值估值18/15/13X,作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐,160X 系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈,Saucony 为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群,继续看好中长期发展潜力,估值具备吸引力,维持“买入”评级。
风险提示疫情影响线下客流,海外需求波动影响K&P 全球批发业务