英搏尔公司首次覆盖报告：新能源电驱动总成龙头，“集成芯”放量可期

英搏尔： 新能源电驱动总成龙头，“集成芯”助力品牌向上放量可期英搏尔深耕汽车电驱动系统十余年， 主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、 OBC、 DC-DC 转换器等新能源汽车电驱动核心零部件，产品矩阵完善。电驱动领域产品趋向集成化，竞争格局相对分散。公司第三代电驱动总成“集成芯”系列产品采用 IGBT/SiC 单管并联方式，性价比优势显著，获威马、上汽大通等主机厂定点，前驱电机产品获小鹏 P7/G9定点，放量在即。我们预计 2022-2024年公司营收分别为 23.7/42.0/62.0亿元，归母净利润分别为 1.26/2.85/4.92亿元， EPS 分别为 0.76/1.72/2.97元/股，对应当前股价 PE分别为 59.8/26.4/15.3倍，公司多项业务客户拓展顺利，有望驱动公司高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。

电驱动行业：产品趋向集成化，竞争格局相对分散新能源汽车的动力系统主要由驱动电机、电机控制器和传动总成组成；电源系统由车载充电机、 DC/DC 变换器、高压配电盒组成。 电驱动产品系统向集成化趋势发展， 产品价值量明显提升。电驱动系统市场竞争格局相对分散，整车厂自供与第三方供应商供应并存， 2022年上半年国内新能源汽车市场电机控制器配套情况中， 比亚迪、特斯拉、蔚来实现自供， 英搏尔实现了对上通五菱、威马汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等整车厂的供应。

“单管并联”降本增效，“集成芯”助力品牌向上放量可期2020年 IGBT 模块占据电机控制器总成本的近四成，未来该比例或呈下降趋势，IGBT 单管方案将具备高性价比优势但壁垒较高，或成未来电机控制器功率器件应用的主流趋势。 英搏尔专注单管并联路线，技术储备深厚， 在中低速车、场地车上具备百万台数量级车辆实用验证，而后应用至新能源汽车电机控制器领域。

公司自主研发出“集成芯”驱动总成产品，应用 IGBT/SiC 单管方案，同时实现了电机与电控共壳体一体化高度集成， 重量、体积、成本等方面均低于目前市场同功率等级产品 20%以上， 已获多家主机厂定点，放量可期。

风险提示： 新能源汽车渗透率不及预期、 疫情反复、客户开拓进程不及预期等。

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